10 月 28 日，胡潤研究院發布《2025 胡潤百富榜》，共有 1434 位個人財富超過 50 億元人民幣的企業家入選，較去年增加 340 位。

一年時間，財富在不同的人身上流轉。鐘睒睒取代張一鳴成為中國首富，在躋身前 100 名的企業家中，也多了兩位新上榜的生面孔：李奇斌、齊燕夫婦，身價 600 億，排名超過劉強東、李彥宏等企業家。

這對 70 后夫婦創辦的卡游公司，憑借一張張燙金卡牌與盲盒式玩法，構筑起巨額財富版圖。其盈利能力甚至超越備受資本追捧的泡泡瑪特。

卡游的核心受眾是小學生群體。公司生產的奧特曼、小馬寶莉、哈利 · 波特等熱門 IP 卡牌，近年來風靡全國校園，成為孩子們手中的 " 社交硬通貨 "，也使卡游迅速崛起為集換式卡牌行業的絕對龍頭。

這背后，是一場圍繞小學生零花錢展開的精準掘金游戲，也是一個關于欲望、財富與風險的故事。

300 萬債務逼出的創業路

在這片由小學生撐起的光鮮的千億市場背后，卡游的故事卻有著一個截然不同的沉重起點：一份為父還債的家庭責任。

這位出生于浙江衢州的 70 后，創業前曾是鄉鎮的一名普通水利員。19 歲中專畢業后，李奇斌如愿進入鎮政府工作，捧上了令人艷羨的 " 鐵飯碗 "。彼時，其父親從事箱包生意，家境優渥，生活看似一帆風順。

但好景不長，一場突如其來的家庭變故徹底改變了他的人生軌跡。1993 年，父親經營的箱包廠破產，家庭瞬間背上了 300 萬元的巨額債務。在 90 年代，這筆債務堪稱天文數字。當時 21 歲的李奇斌清醒地意識到，靠水利員微薄的薪酬，也許這輩子都還不完這筆巨債。于是，他毅然辭職，決定下海經商。

靠抵押父親工廠設備，李奇斌獲得了一萬元的創業啟動資金，但具體做什么，仍然是個問題。創業靈感來源于一次偶然的發現。1999 年，李奇斌觀察到當時火熱的 " 大大泡泡糖 " 因為附贈卡片，價格能從幾分錢漲至一毛多，且銷量大增。這一細微發現，讓他敏銳地捕捉到動漫卡片背后隱藏的巨大商業潛力，并由此踏入了卡牌行業。

這個決定，最終成為了扭轉家族命運的支點。2001 年，李奇斌成立甲殼蟲動漫公司，靠著賣卡牌，他迅速償還了家庭欠下的巨額債務。在此期間，他展現出卓越的商業嗅覺，陸續拿下了 " 變形金剛 "、" 塞爾達 " 等知名 IP 的獨家版權，逐漸在動漫卡牌領域嶄露頭角。

但真正讓李奇斌在卡牌領域站穩腳跟的，是成功獲得 " 奧特曼 "IP 在中國大陸的授權。2018 年，李奇斌正式成立浙江卡游文化傳播公司，隨之推出的奧特曼集換式卡牌一經面市便引爆市場，尤其深受小學生群體的狂熱追捧。這款產品完美結合了收藏、社交和對戰元素，迅速成為校園新風尚。

憑借奧特曼卡牌打開市場后，卡游駛入了發展的快車道。公司接連將 " 小馬寶莉 "、" 火影忍者 "、" 斗羅大陸 " 等熱門 IP 收入囊中，迅速崛起為集換式卡牌行業的龍頭。

據灼識咨詢數據，卡游在中國泛娛樂玩具行業集換式卡牌領域的市場份額高達 71.1%，穩居行業首位，將其他競爭對手遠遠甩在身后。

從為償還 300 萬債務而出發，到構筑起一個 600 億的財富版圖，李奇斌的創業旅程堪稱傳奇。然而，這份源于家庭責任的財富，其背后所依賴的商業模式與社會責任，卻遠比一個逆襲故事更為復雜。

幾毛錢的成本如何撬動百億營收

卡游的核心商業模式是通過授權合作生產集換式卡牌。所謂 " 集換式卡牌 "，關鍵在 " 集 " 與 " 換 " ——玩家既為收集心儀系列不斷購買，也可構建卡組進行策略對戰，強烈的社交屬性使其成為青少年的 " 社交貨幣 "。

正是這一張張成本僅幾毛錢的卡牌，撐起了卡游的百億營收。2024 年，切中年輕人消費情緒的泡泡瑪特營收達 130.4 億元，凈利潤 31.25 億元，毛利率 66.8%，被外界感嘆是 " 印鈔機 "。但與卡游相比，泡泡瑪特的賺錢能力仍稍遜一籌。同年，卡游營收 100.57 億元，凈利潤卻高達 44.66 億元，毛利率 67.6%，凈利率遠超泡泡瑪特。

高利潤背后是極低的投入。卡牌生產的原材料主要為紙張、油墨，包裝僅為鋁膜袋和紙板箱。以普通卡牌 1.7 元的售價估算，單張成本僅約 0.55 元。

成本幾毛錢，如何撐起上百億的營收？答案在于精妙的產品設計：大眾化的定價、盲盒式的玩法以及熱門 IP 的聯動。卡游的卡牌單包價格通常在 2 至 10 元之間，精準瞄準中小學生零花錢水平，消費門檻極低。

卡游還將卡牌按稀有度精細分級，設立近十種等級，不斷刺激玩家的 " 抽卡欲 "。在這種心理驅動下，" 拆卡直播 " 在 2024 年迅速走紅。卡游成為最大受益者，當年在抖音拆卡直播銷售額達 9.3 億元，位居平臺玩具類直播榜首。

截至 2024 年末，卡游共有 217 家經銷商，以及 351 個卡游中心，覆蓋全國 31 個省份，擁有 32 家線下旗艦店和 13 家線上自營店。2022 至 2024 年間，經銷渠道收入分別占總收入的 92.7%、80.8% 及 80.2%。

卡游的崛起踩中了卡牌經濟的風口。灼識咨詢報告顯示，中國卡牌行業規模從 2019 年的 28 億元猛增至 2023 年的 263 億元，預計 2029 年達 446 億元。全球市場同樣增長迅猛，2024 年規模為 149.5 億美元，預計 2033 年將達 570.8 億美元。

在這片藍海中，卡游的業績增長堪稱 " 神話級 "：2022 年、2023 年收入分別為 41.3 億元和 26.6 億元，2024 年驟升至 100.57 億元，同比增長 277.8%。

強勁發展勢頭吸引了頂級資本。2021 年 6 月，卡游完成由紅杉中國領投的 A 輪融資，金額達 1.05 億美元，投后估值飆升至 10 億美元。

然而這場資本盛宴暗藏玄機。融資附帶了嚴格對賭條款，要求卡游必須在 2026 年底前完成上市。若未達成，公司需按 8% 年化利率回購股份，贖回金額或將高達百億元。

這份對賭協議，也成為卡游兩度沖刺 IPO 的重要推手。2024 年 1 月，卡游首次向港交所遞交招股書，后因監管合規、商業模式爭議及業績波動等因素，申請于同年 7 月底失效。今年 4 月，公司再度遞表，繼續推進上市進程，但如今 6 個月過去，香港交易所 " 披露易 " 網站顯示其第二次遞表也已失效。

隨著對賭期限日益臨近，能否成功 IPO 成為決定卡游未來命運的關鍵變量。

此外，卡游也遭到了來自市場的尖銳質疑：靠小學生撐起的百億營收能維持多久？作為 " 情緒消費 " 的新貴，卡游相比泡泡瑪特走的是一條更 " 低齡 " 的賽道，這使其業績的可持續性被打上重重問號。

外部 IP 依賴與低齡客群的雙重困局

而其 IPO 進程屢屢受阻，根源正在于此。

盡管常被與泡泡瑪特相提并論，但兩者存在本質區別：泡泡瑪特的核心 IP 多為自主孵化，而卡游的 IP 矩陣幾乎完全依賴外部授權。

有分析更直接將其稱為一家 " 印刷公司 "。這種模式使其高度依賴外部 IP，一旦 IP 方停止合作或熱度下降，業績將受重大影響。例如 2023 年奧特曼 IP 熱度階段性降溫，卡游當年營收就近乎腰斬。

招股書顯示，截至 2024 年底，卡游手握 70 個 IP 中，69 個為授權 IP，自有 IP 僅一個。更值得警惕的是，收入高度集中于奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、火影忍者與斗羅大陸這五大 IP。2022 至 2024 年間，五大 IP 收入占比分別達 98.4%、89.9% 和 86.1%，抗風險能力相當脆弱。

IP 授權的穩定性猶如 " 達摩克利斯之劍 "。授權協議期限通常為一至十年，且不保證自動續簽。令人關注的是，有 38 份 IP 協議將于 2025 年到期。一旦續約失敗或授權費大漲，卡游可能面臨收入斷崖式下滑。

此外，在五大核心 IP 中，僅 " 葉羅麗 " 為獨家授權，其余均為非獨家。這意味著面對集卡社、Hitcard 等競爭對手的爭奪，卡游的護城河并不牢固。

消費人群方面的問題更為嚴峻。與面向成年消費者的泡泡瑪特不同，卡游主力客群為 6-12 歲的小學生，這也使其長期陷入 " 誘導未成年人非理性消費 " 的輿論漩渦。央媒曾批評卡牌是 " 為小孩精心設計的商業陷阱 "，亦有家長控訴 " 孩子半年花費 10 萬元購卡 "。

隨著國家強化未成年人保護，卡游始終面臨監管壓力與聲譽風險。近期相關部門發布的通知，明確要求規范面向未成年人的盲盒、卡牌等商品營銷行為。

意識到隱憂的卡游，自 2022 年起嘗試拓展產品邊界，推出玩具、人偶等非卡牌品類，并于 2023 年推出原創 IP" 卡游三國 "。然而轉型成效甚微：2022 至 2024 年，非卡牌產品收入占比雖從 2% 提升至 18%，但業務仍處早期；" 卡游三國 " 推出近兩年累計交易額僅 2.94 億元，貢獻微乎其微。

從過度依賴外部 IP 到客群高度低齡化，卡游的局限性使其難以復制泡泡瑪特的成功路徑。盡管公司正努力尋找第二增長曲線，但目前收效甚微。

在卡牌這個看似簡單卻暗藏玄機的賽道里，卡游用一張張小卡片書寫了商業奇跡，但也正因這些卡片，其未來充滿不確定性。李奇斌夫婦的財富故事，既是中國消費市場快速變遷的縮影，也是商業倫理與社會責任如何平衡的現實考題。

隨著 2026 年對賭期限的臨近，卡游正站在命運的十字路口。是成功上市續寫傳奇，還是在對賭失敗后陷入困境？這個問題的答案，不僅關系到李奇斌夫婦的財富地位，更將為中國整個卡牌行業的發展指明方向。

來源：深網