軟銀收購ARM是場豪賭：能撐到爆發之日嗎？創投
文/maomaobear
今天，權威國外媒體《紐約時報》及《金融時報》爆出大新聞，有知情人士透露日本軟銀已經同意斥資234億英鎊(約合310億美元)收購英國芯片設計公司ARM。
ARM創立于1990年，目前擁有4000名員工，該公司市值約為220億美元，而軟銀此次出價為每股17英鎊現金，較ARM上周的收盤價溢價43%。
作為軟銀的董事長，孫正義曾在2000年斥資2000萬美元投資阿里巴巴，那筆投資如今已經增值到650億美元。
他還在2006年花費150億美元收購了虧損的沃達豐日本業務，并將軟銀打造成了日本第三大電信運營商。
前不久，軟銀高價出售了部分阿里巴巴和supercell的股份，所獲頗豐。如今軟銀要310億美元拿下ARM，孫正義又看到了什么呢？
一、軟銀的豪賭
軟銀是孫正義創立的公司，孫正義是華裔朝鮮人，后來旅居日本。孫正義在美國讀書期間就體現了卓越的商業頭腦，后來回日本創建軟銀，軟銀初期的業務很不順利，但是經歷幾次挫折后軟銀以軟件和網絡發家。孫正義在1994年成為億萬富翁。
而軟銀真正的傳奇是投資，在互聯網發展的初期，孫正義連續做了數筆正確的投資，1995年，1996年投資雅虎，2000年投資阿里巴巴，2003年投資盛大，這些都是一本萬利的生意。
孫正義本身有技術背景，對于互聯網行業也有深刻的認識，其很多投資都是看準趨勢長遠布局，阿里巴巴孫正義堅持了16年。最終獲得了數百倍的回報。
軟銀也有投資獲得快速回報的例子，盛大的投資18個月套現14倍，對芬蘭智能手機游戲開發商Supercell的投資也在短短三年內就獲得了數倍的利潤。
可以說軟銀的投資眼光一直是比較準的，一筆310億美元的大交易。軟銀一定是深思熟慮過以后才做的決定。
軟銀作為巨型科技財團，現金流狀況并不算很好，所以軟銀近期接連出讓股份。
2016年6月1日，阿里巴巴集團同意從軟銀集團手中購買其持有的價值20億美元阿里巴巴股票，所需資金由阿里巴巴自有現金支付。此外，由阿里巴巴創始人和高管組成的阿里巴巴合伙人同意，從軟銀集團手中認購另外4億美元的阿里巴巴股票。
與此同時，日本軟銀的公告稱，還將向一家主權財富基金出售5億美元阿里巴巴股份。軟銀集團將新成立一個法定可轉換信托基金發行總額為50億美元的可轉換債券。
這樣算來，軟銀通過出讓阿里巴巴股權或者債轉股，獲得了79億美元。
而后軟銀又出售了Supercell，拿到了70多億美元。Supercell一直被認為是優質資產，出售非常可惜，而軟銀還是賣了。
兩筆大生意帶來100多億美元的現金，這讓財務狀況不佳的軟銀能夠豪賭ARM。
二、ARM是一塊肥肉
ARM成立于1991年，但是其前身可以追溯到70年代。1978年12月5日，物理學家Hermann Hauser和工程師Chris Curry，在英國劍橋創辦了CPU公司（Cambridge Processing Unit），主要業務是為當地市場供應電子設備。
1979年，CPU公司改名為Acorn計算機公司。
1985年，Roger Wilson和Steve Furber設計了他們自己的第一代32位、6M Hz的處理器，用它做出了一臺RISC指令集的計算機，簡稱ARM（Acorn RISC Machine）。這就是ARM這個名字的由來。
1990年11月27日，Acorn公司正式改組為ARM計算機公司。蘋果公司出資150萬英鎊，芯片廠商VLSI出資25萬英鎊，Acorn本身則以150萬英鎊的知識產權和12名工程師入股。公司的辦公地點非常簡陋，就是一個谷倉。
公司成立后，業務一度很不景氣，工程師們人心惶惶，擔心將要失業。由于缺乏資金，ARM做出了一個意義深遠的決定：自己不制造芯片，只將芯片的設計方案授權（licensing）給其他公司，由它們來生產。
20世紀90年代，ARM公司的業績平平，處理器的出貨量徘徊不前。進入2000年以后，ARM獲得了當時技術巨頭Alpha的幫助，產品性能有了巨大提升，也獲得包括英特爾在內的廠商的采用。
而ARM的真正爆發是iPhone帶來的移動革命，短短幾年間，智能手機的快速發展，出貨量呈現爆炸式增長，ARM處理器占領了全球手機市場。自成立至今，ARM授權的芯片出貨量已經超過750億。
最近一段時間，因為智能手機市場的初步飽和，ARM的增長速度有所放緩，股價也在上上下下在平臺震蕩。
但是，我們要看到，經過智能手機的成功，ARM已經成為低功耗處理器事實上的行業標準。現在下一個風口未明，但是無論是穿戴式設備，智能家居還是智能汽車，它們所用的核心芯片都是ARM指令集的產品。
也就是說，無論下一個風口在哪，ARM都會是最大的受益者，ARM是一塊地地道道的的肥肉。
而事實上，收購ARM的傳聞已經傳了很多年，從蘋果三星到Intel，都與ARM傳過緋聞。但是ARM獨特的業務模式不能接受排他性的企業收購。
如果被三星或者蘋果收購，那么下游的企業授權會不會給影響？如果ARM被某家下游企業控制，那么其他下游企業就會慎重選擇。ARM的普及就會有影響。
所以，多年來ARM盡管市值不高，但是始終未被收購。
三、此時收購合適嗎？
ARM長期以來都是不賣的，歷史上傳過多次傳聞，但是始終沒有出手。而近期因為英國退歐，英鎊貶值，日元升值。這對軟銀的海外收購來說頗有益處。雖然310億看上去給的溢價很高，但是從未來趨勢看，這筆投資物有所值。
不過，趨勢變成業績是需要時間的。目前ARM的利潤增長放緩。用310億美元的高價收購，對軟銀近期的財務指標壓力頗大。
因為收購了美國移動運營商Sprint，軟銀自2013年以來一直債臺高筑。為獲得Sprint控股權，軟銀出資220億美元，并在與美國兩大電信巨頭商Verizon和AT&T競爭中，繼續投入更多資金。而Sprint卻在2014-2015財年15億美元虧損；2016財年也不樂觀，這讓軟銀壓力頗大。
處理了歷史上兩筆成功的投資，獲得了100多億美元的現金流，如今又砸到ARM上面。本來就債臺高筑的軟銀未來一段還會承受壓力。
從這個意義上來說，軟銀是在豪賭。長遠看，ARM前途無量，但是短期內軟銀的財務數字會非常難看。軟銀的能不能撐到ARM的下一個爆發期都是問號。
收購ARM是一筆豪賭，軟銀會像以前一樣笑到最后嗎？我們拭目以待。
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