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題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

智慧金融一直被認(rèn)為是AI目前最被看好的落地領(lǐng)域，特別是智能投顧。雖然在歐美國(guó)家，智能投顧正在如火如荼的進(jìn)行，可是我國(guó)，情況似乎并不明朗。

作為銀行系首家上線的智能投顧，摩羯智投無(wú)論是體量還是影響力上都榜上有名，雖其規(guī)模已超80億，但其未設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)機(jī)制，基本處于以銷售為導(dǎo)向的階段。而宜信旗下的投米R(shí)A，最初上市時(shí)主打海外投資，去年6月推出人民幣版本，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)共9等，無(wú)論最高還是最低，反反復(fù)復(fù)就是8只基金，對(duì)大額用戶而言，顯然風(fēng)險(xiǎn)不能分散。除了摩羯智投外，其他多家智能投顧們少有向公眾袒露其資產(chǎn)管理規(guī)模的，個(gè)中原因就值得玩味了。

為什么智能投顧這把火似乎還沒(méi)有燎原之勢(shì)？

（瑞士銀行設(shè)在美國(guó)的交易場(chǎng)2011年和2016年的對(duì)比）

智能投顧之困局： 霧里看花還是蓄勢(shì)待發(fā)？

我國(guó)的智能投顧從萬(wàn)眾期待到門(mén)可羅雀，智能相對(duì)論認(rèn)為主要有幾點(diǎn)原因：

1、缺乏生長(zhǎng)的土壤，智能投顧概念重于形式。

Wealthfront是美國(guó)最知名的智能投顧公司之一，主要目標(biāo)客戶是有充足的現(xiàn)金流，卻沒(méi)有時(shí)間精力和投資知識(shí)來(lái)打理自己資產(chǎn)的年輕人。投資的準(zhǔn)入門(mén)檻很低，設(shè)定為5000美元，10000美元以內(nèi)不收取管理費(fèi)（超過(guò)部分費(fèi)用約為0.25%），交易程序也被大大簡(jiǎn)化，增長(zhǎng)速率非常快，在2018年初就已經(jīng)管理了100億美元的資產(chǎn)。

而我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)上正常的智能投顧均以公募基金為資產(chǎn)標(biāo)的，通常其認(rèn)購(gòu)、贖回、托管成本和管理費(fèi)用綜合達(dá)1%－2%，是國(guó)外智能投顧的2－8倍。

智能投顧的實(shí)現(xiàn)基于對(duì)細(xì)分產(chǎn)品的量化，國(guó)外的智能投顧投資組合主要以ETF為主。目前美國(guó)大概有1600只ETF，共2萬(wàn)多億美元的市場(chǎng)，而中國(guó)僅有100多只ETF，大多數(shù)為股票，沒(méi)有債券、大宗商品和針對(duì)不同的產(chǎn)業(yè)的ETF，不能做到分散投資，有效配置資產(chǎn)更無(wú)從談起。因此，現(xiàn)在很多所謂的智能投顧，只是投資經(jīng)理根據(jù)自己掌握客戶的投資偏好做統(tǒng)計(jì)并推介投資方案，本質(zhì)上還是披著人工智能‘馬甲’的傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)。

同時(shí)，智能投顧涉及到投資咨詢、產(chǎn)品銷售和資產(chǎn)管理三塊業(yè)務(wù)，而國(guó)內(nèi)這三塊牌照是分別發(fā)放和監(jiān)管的。由于是純線上的平臺(tái)，監(jiān)管難度非常大，監(jiān)管層也處于觀察階段。

因此現(xiàn)階段，智能投顧依然處于概念重于實(shí)質(zhì)階段。未來(lái)將如何走，還有待進(jìn)一發(fā)展。

 2、大數(shù)據(jù)大而不“精”，深度學(xué)習(xí)黑箱遲遲難揭。

人工智能發(fā)展起來(lái)的關(guān)鍵是有了大量的數(shù)據(jù)，甚至可以說(shuō)人工智能發(fā)展80%歸于數(shù)據(jù)的豐富，20%歸于算法的提升。

在金融行業(yè)，數(shù)據(jù)極易標(biāo)簽化，這給人工智能在金融領(lǐng)域發(fā)展極大的利好。然而，從數(shù)據(jù)大上來(lái)說(shuō)，智能投顧所獲得的數(shù)據(jù)還不夠多，這個(gè)不夠多不是指數(shù)量上不夠，而是指維度上的單一。

智能投顧主要是基于用戶畫(huà)像和資產(chǎn)刻畫(huà)提供精準(zhǔn)服務(wù)。用戶畫(huà)像需要投資者交易行為數(shù)據(jù)的搜集和分析，而我國(guó)客戶的投資行為習(xí)慣非常脆弱，客戶是基于長(zhǎng)期被動(dòng)投資、指數(shù)投資還是主動(dòng)投資，帶來(lái)的結(jié)構(gòu)對(duì)智能投顧的挑戰(zhàn)是截然不同的，因此客戶的風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像有時(shí)候很難精準(zhǔn)表述它的特征。而資產(chǎn)畫(huà)像需要對(duì)金融產(chǎn)品，以及結(jié)合市場(chǎng)的數(shù)據(jù)的搜集和分析，國(guó)內(nèi)目前在這塊上略顯薄弱。國(guó)內(nèi)擁有成體量的有價(jià)值的數(shù)據(jù)信息的公司很少（BATJ等寥寥幾家）, 而擁有優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源的公司組建了牢不可破的數(shù)據(jù)封閉體系，并不能很好的互通，再有就是數(shù)據(jù)整合模式不成熟，缺乏大的平臺(tái)型數(shù)據(jù)公司，造成有價(jià)值的數(shù)據(jù)過(guò)于分散，接入成本高。

如果算法在智能投顧賦能中占比20%，那深度學(xué)習(xí)起了至少一半的作用。據(jù)說(shuō)深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域所認(rèn)可的人才分兩種。第一種是開(kāi)宗立派的人物，比如發(fā)明CNN(卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))、DNN(深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))、RNN(循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))的宗師級(jí)人物。還有一種，是真正能夠把參數(shù)調(diào)好的人，這極其稀缺。比如對(duì)于多層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，是設(shè)置10層、5層還是7層效果最好？每層都有很多參數(shù)，應(yīng)該輸入多大的數(shù)據(jù)量才會(huì)產(chǎn)生理想結(jié)果，這是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)值，甚至沒(méi)有規(guī)律。比如當(dāng)你輸入大量數(shù)據(jù)后，得出一個(gè)結(jié)論后，你沒(méi)辦法回溯怎么得出這個(gè)結(jié)論的，甚至你無(wú)法證明這是最優(yōu)解。所以深度學(xué)習(xí)最大的問(wèn)題是黑箱。

在我國(guó)對(duì)金融與科技領(lǐng)域的高壓監(jiān)管下，你顯然無(wú)法向監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分解釋神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作原理。

3、背后的商業(yè)邏輯未變，即配置資產(chǎn)和金融服務(wù)的屬性沒(méi)變。

傳統(tǒng)投資顧問(wèn)由專業(yè)人士擔(dān)任，主要針對(duì)高凈值人群，由于人力成本高，傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的管理費(fèi)普遍高于1%，且邊際成本下降不明顯。但基于計(jì)算機(jī)算法輔助的智能投顧，管理費(fèi)普遍在0.25%－0.5%之間，邊際成本隨客戶增多而下降，邊際效應(yīng)明顯。

但是，相比于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，智能投顧公司投入市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)的花費(fèi)卻很大。這是典型的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式，先砸錢做用戶量。但是，這樣就增大了獲客成本。這就難免使投資者感到疑惑，估值這么高，你的核心競(jìng)爭(zhēng)力呢？慧牛也出現(xiàn)了類似的問(wèn)題，其產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，和投米、靈犀智投區(qū)別不大，均是基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)得出投資組合，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重不說(shuō)，其基金數(shù)量極少，風(fēng)險(xiǎn)很大。同時(shí)，智能化程度不高，公司盈利率也并不理想。

智能投顧想要顛覆傳統(tǒng)投顧似乎還為時(shí)過(guò)早。哈佛商學(xué)院教授克里斯坦森認(rèn)為顛覆性分兩種，新市場(chǎng)顛覆——能夠開(kāi)辟一片新的市場(chǎng)；低端顛覆性——能給現(xiàn)有產(chǎn)品，提供一個(gè)更簡(jiǎn)單、低價(jià)或更方便的替代品，而智能投顧想要顛覆傳統(tǒng)投顧，似乎還為時(shí)過(guò)早。

智能投顧接下來(lái)該怎么破局？

雖然與人相比，機(jī)器不會(huì)疲勞，可以24*7小時(shí)工作，對(duì)數(shù)據(jù)擁有更強(qiáng)的記憶力和掌控力，但是，實(shí)踐起來(lái)并不容易，是時(shí)候打破這一迷霧了。

1、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，技術(shù)與流量的結(jié)合

上文提及的Betterment，辛苦10年積攢20萬(wàn)用戶，資產(chǎn)管理規(guī)模100億美元，在短短兩年內(nèi)，就被老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Vanguard超越，Vanguard當(dāng)前管理規(guī)模是830億美元，已經(jīng)是Betterment的8倍。智能投顧的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是品牌，而品牌恰恰是老牌資產(chǎn)管理公司的強(qiáng)項(xiàng)。品牌弱，則獲客成本高。高財(cái)力、高信任的用戶，轉(zhuǎn)化成本不是獨(dú)立智能投顧所能接受的。

比如中農(nóng)工建這種大銀行，很早就和BATJ等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合作。這里合作的一大關(guān)鍵就是技術(shù)能力。而一些缺乏技術(shù)能力的中小銀行，城商行，農(nóng)商行也顯然有進(jìn)軍智能投顧的趨勢(shì)。他們一方面被大銀行壓的不行，但往往也在地方上有一定的獲客優(yōu)勢(shì)，另一方面他們也往往有銳意創(chuàng)新的需求在，但是礙于其薄弱的技術(shù)實(shí)力往往很難推進(jìn)類似的創(chuàng)新，這便可以與具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的智能投顧們優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

銀行天然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)很敏感，切入點(diǎn)可以是低風(fēng)險(xiǎn)的定投或者偏固收類的資產(chǎn)配置等。總之，采取相互賦能的形式，最大程度的將蛋糕做大。

 2、AI+HI，人工智能為主基金經(jīng)理為輔

金融市場(chǎng)上的收益產(chǎn)生過(guò)程與方式千變?nèi)f化，只有通過(guò)人腦的思考、理解與創(chuàng)新能力，才能夠?qū)⑵浼軜?gòu)成應(yīng)有的模型。而智能投顧只能在部分程度上完成這個(gè)任務(wù)，因?yàn)樗鼪](méi)有創(chuàng)新與發(fā)展的能力。同時(shí)智能投顧側(cè)重于“投”，缺乏“顧”。

因此現(xiàn)階段，人的干預(yù)就顯得十分重要。智能投顧作為一種參考，最終投資建議必須經(jīng)過(guò)人工檢視、處理后才能提供用戶使用。一般，用戶與傳統(tǒng)投資顧問(wèn)有更多的互動(dòng)，可以涉及用戶稅收籌劃、房地產(chǎn)投資、子女教育投資等更廣泛的財(cái)富管理增值服務(wù)。從用戶的角度出發(fā)，顧比投甚至更重要。因?yàn)閷?duì)于用戶來(lái)說(shuō)，“投”本身就是智能投顧的分內(nèi)事。而做到“顧”，需要在投的過(guò)程中的適當(dāng)?shù)娜宋年P(guān)懷，就算沒(méi)有客套話或者不做大跌時(shí)候的心理輔導(dǎo)，也應(yīng)該給用戶一個(gè)投資理念的正確引導(dǎo)。想人之所想，這是獲得用戶信任的不二法門(mén)，有時(shí)候甚至比投得好（賺錢）還有效。

從行業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，由于依托傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的平臺(tái)資源和客戶渠道，AI+HI的模式是現(xiàn)階段最為有效的方式之一。雖然未來(lái)的趨勢(shì)勢(shì)必是資產(chǎn)配置建議完全由機(jī)器人投顧的人工智能算法給出，但是技術(shù)的發(fā)展是有階段性，先驅(qū)和炮灰往往只有一墻之隔。

3、提供數(shù)據(jù)分析，讓用戶自主選擇

前我國(guó)證券市場(chǎng)仍然以散戶為主，市場(chǎng)情緒波動(dòng)巨大，很容易出現(xiàn)不理性的投資行為。這種非理性行為某種程度上助長(zhǎng)了上市公司的有恃無(wú)恐，因?yàn)橥顿Y者的決策并不是依托長(zhǎng)期價(jià)值，而是通過(guò)小道消息、講故事。通過(guò)金融學(xué)中公認(rèn)的科學(xué)投資方法，如組合投資、資產(chǎn)配置等概念，引導(dǎo)投資者理性配置自己的資產(chǎn)。同時(shí)，智能投顧的主要目標(biāo)人群勢(shì)必是年輕人和一大批新中產(chǎn)，這些互聯(lián)網(wǎng)原住民對(duì)智能投顧的接受度可能略高于一般群體，但對(duì)機(jī)器的信任值也達(dá)不到輕易拿出自己口袋里的錢。

基于這種情況，企業(yè)方可以提供很多方便的投資工具或者分析工具。比如基金的優(yōu)選及診斷，同時(shí)配上一些諸如數(shù)據(jù)回測(cè)工具，估值概率分位，因子強(qiáng)弱分析，MPT之類的分析工具。一般來(lái)說(shuō)，人對(duì)機(jī)器的容錯(cuò)度往往高于人對(duì)人的容錯(cuò)度，對(duì)用戶進(jìn)行市場(chǎng)教育的同時(shí)，給用戶一定的自主選擇，某種程度上增加了其對(duì)機(jī)器的容錯(cuò)度。長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，有利于人們對(duì)智能投顧的接受。

而當(dāng)企業(yè)采取這種方式，無(wú)論是TO C還是TO B，都會(huì)產(chǎn)生新的贏利點(diǎn)。

回到最開(kāi)始的問(wèn)題，智能相對(duì)論認(rèn)為智能投顧處于蓄勢(shì)待發(fā)階段。雖然在我們國(guó)家既有智能+投，也有智能+顧問(wèn)，既有機(jī)器主導(dǎo)，也有人機(jī)融合，不乏各種“掛羊頭賣狗肉”的情況，但我認(rèn)為這是變革轉(zhuǎn)型期的常態(tài)，無(wú)論是歐洲、美國(guó)，都會(huì)面臨這種魚(yú)龍混雜的現(xiàn)象，相信伴隨著AI技術(shù)的成熟和相關(guān)政策的落實(shí)，智能投顧必將顛覆現(xiàn)有的投顧模式。（本文首發(fā)鈦媒體）

【來(lái)源：鈦媒體    作者：智能相對(duì)論（微信id:aixdlun）】