2019年伊始，互金平臺“51公積金管家”的運營方——杭州煎餅網絡技術有限公司，向港交所提交了IPO申請。據IPO招股書顯示，截至2018年9月，該平臺坐擁5270萬用戶和2050萬公積金數據，實現營業收入1個億，其中72%來自“貸款促成服務”。緊接著的1月11日，另一家互金平臺“合眾e貸”也向美國證監會提交了IPO招股書，申請在納斯達克上市。

據蘇寧金融研究院不完全統計，隨著“51公積金管家”和“合眾e貸”IPO申請的提交，2018年以來上市或者提交招股書的互金平臺高達13家，其中美股8家，港股5家，遠超2017年互金上市潮中7家平臺扎堆上市的記錄（參見下表）。

綜合網絡公開數據可以發現，這一波上市潮主要集中在2018年的下半年，上市平臺的整體表現并不理想。其中，“凡普金科”和“我來貸”的申請確認失效，薩摩耶金融從2018年9月份提交招股書至今，一直沒有結果，而其他平臺即使實現了上市，市值大都也處于下滑的狀態。

互金平臺為何急于上市？

相對2017年互金行業的高速增長，2018年互聯網金融行業的發展堪稱一波三折。從年初現金貸新規落地，各平臺增長放緩，資產質量惡化；到年中的爆雷潮，根據網貸天眼的統計，60%的平臺在此次爆雷潮中倒下；再到年底，平臺間分化加劇——頭部平臺謀求轉型，尋找新的增長點，而尾部平臺在各地監管的督促下，實現良性退出。

如此逆境之下，各互金平臺的上市熱情卻不減反增。究其原因，主要包括四個：

（1）監管趨嚴，成本走高

隨著一系列監管政策的出臺和落地，互金平臺的運營成本一路走高。

一方面，在資產端，從2017年底出臺“現金貸新規”，到2018年上半年發布“催收自律公約”，再到2018年下半年流傳出來的《商業銀行網絡貸款管理辦法》草稿（雖然后來被刪除，但也一定程度上代表了監管的態度和方向），監管部門從放貸資質、綜合費率、風控要求、催收規范、數據保護、助貸合作六個方面，對信貸資產的生產進行了規范。以上每一項監管措施的落地，在控制風險和保護消費者的同時，也提升了平臺的運營成本。

另一方面，在資金端，互聯網資管新規的出臺進一步限制了平臺的融資途徑，進而提升了融資成本。

（2）競爭激烈，盈利預期下降

互聯網金融行業的競爭日趨激烈：一方面，賽道變窄——受到監管增強的影響，許多業務被限制甚至禁止，對于互金機構，可供發揮的賽道變窄；另一方面，選手增加——除了銀行、消費金融公司、小貸公司、互金平臺等傳統的互聯網金融參與者，互聯網流量巨頭、信托公司、租賃公司等機構也紛紛入場。

近日，春秋航空通過與云南信托合作，上線了一款分期產品“春秋白花花”，如同先前上線的今日頭條“放心借”，滴滴“滴水貸”、美團“生活費”，互聯網金融服務正通過不同的渠道，滲透到消費者身邊。

競爭加劇的結果是互金平臺盈利預期的下降，反映在頭部互金平臺的凈利潤率上，宜人貸的凈利潤率由2017年一季度的33.5%降到2018年三季度的13.4%，趣店的同期利潤率也由55.7%降至35%。反映到估值方面，大部分的互金平臺都發生了市值下滑，其中，趣店、維信金科、51信用卡和小贏科技的股價甚至已經跌破了自身發行價的50%。

上市平臺尚且如此，擬上市平臺的估值壓力更大，如此也推動他們在盈利下滑預期兌現前盡快實現上市。

（3）業績對賭，資本退出

各個互金平臺背后，實際上是一系列資本方。在創立的初期，為了支撐高速增長，各互金平臺往往會通過多輪股權融資引入不同的資本方。按慣例，在取得資本方資金和資源支持的同時，平臺創始團隊一般需要和資本方簽署充滿挑戰性的業績對賭協議——即在一定時期內達成某種業績指標或者實現上市，否則創業團隊需要對資方的投資進行回購或者股權被稀釋，失去對于平臺的控制權。

在業績對賭的壓力下，互金平臺的創始團隊表現出更大的動力去促成平臺的迅速上市。

（4）外部市場下行，投資熱情轉冷

除了前述的內因，外部資本市場的表現也會直接影響到平臺的估值，甚至順利上市的可能性。

往往在牛市中，投資者的情緒較高，平臺更容易成功上市，而估值也水漲船高，熊市中則相反。

港股由2018年2月進入下行區間，如今的恒生指數，相比最高點，已跌去20%，而美股也在2018年9月進入下行區間，納斯達克指數較最高點跌去15%。

外部資本市場的牛熊轉換、持續下行，也推動擬上市互金平臺選擇在市場進一步下跌、投資人氣冷落前，盡快實現上市。

總之，無論是監管趨嚴、競爭加劇、業績對賭所引起的“內憂”，還是市場下行、最佳上市時間窗口逐漸關閉的“外患”，各方的壓力都會推動有能力的互金平臺，向資本市場發起一輪又一輪的沖刺。

上市對互金平臺發展真的有用嗎？

對于出海上市，互金平臺表現出極大的熱情，然而，上市對互金平臺的發展真的有用嗎？

上市對于互金平臺的影響，可以從下述兩個方面來理解：

一方面，上市在一定程度上確實可以給互金平臺帶來積極的影響，包括融資和知名度提升。

在融資方面，上市使得平臺可以在資本市場上進行新一輪的資金募集，為運營補充資本金，但目前各平臺的融資規模不大（大都在幾百萬到1億美元以內），與其動輒上百億的交易規模相比，影響有限。在知名度方面，上市互金平臺的背書對投資者的信心存在一定提振作用，特別是在當前經歷過爆雷潮，投資者信心普遍較低的時期。

另一方面，上市也不是萬能的，“嚴格風控，穩健經營”仍然是各互金平臺的生命線。

2015年，錢包金融通過一系列的資本運作，借殼A股上市公司奧馬電器，變相實現了該平臺在A股的上市。然而，由于經營不善，風險爆發，2018年8月，錢包金融爆雷。目前爆出來的逾期規模在1.84億左右（不排除未來還有其他逾期的發生），上市公司銀行賬戶被司法凍結，大股東所持股份被司法凍結，董事和核心高管接連離職，股價連續五個跌停板。由此可見，上市不是互金平臺的免死金牌。

回歸理性：互金平臺該往何處去？

直面2019，互金行業逐漸從野蠻生長的狀態回歸到穩健發展，又或者說，回歸到互聯網金融的本質，即借助互聯網技術使得金融能夠覆蓋更加廣泛的人群，提供更加便捷的服務，進一步提升整個社會的資源配置效率。

對于有實力的頭部平臺，謀求上市仍然會是一個不錯的選擇，但是如前文所述，上市并不能成為互金平臺的免死金牌，“嚴格風控，穩健經營”依然是各互金平臺的生命線。

那么，面對充滿不確定性的市場環境、激烈的競爭，互金平臺的路在何方呢？筆者認為，互金平臺要想發展得好，必須要在以下三方面下狠功夫：

一是聚焦優勢。任何的平臺都會有自己擅長的優勢領域，這種優勢可能來自來于股東資源或者平臺之前的積累。通過聚焦優勢，把優勢業務做深做精，平臺更加容易形成壁壘，提升毛利，在激烈的競爭中贏得生存空間。

二是降低成本。在行業的高速發展期，跑馬圈地，迅速搶占市場非常重要；而隨著行業逐漸成熟，增長放緩，擴張所帶來的邊際利潤下滑，如何提升管理水平，降低成本，成為提升平臺競爭力的重要因素。

三是控制風險。金融的本質仍然是風險的管控，如何借助互聯網大數據、平臺之前積累的數據和能力、行業間的共享與合作，提升風險的計量和管理水平，是各個平臺需要考慮的問題。

最后，筆者想說的是，身處行業寒冷，苦練基本功——嚴控風險、穩健經營、真正地為客戶創造價值的平臺，總能迎來發展的春天。

【來源：蘇寧金融研究院             作者：陳嘉寧】