2019年伊始，互金平臺(tái)“51公積金管家”的運(yùn)營方——杭州煎餅網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，向港交所提交了IPO申請(qǐng)。據(jù)IPO招股書顯示，截至2018年9月，該平臺(tái)坐擁5270萬用戶和2050萬公積金數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1個(gè)億，其中72%來自“貸款促成服務(wù)”。緊接著的1月11日，另一家互金平臺(tái)“合眾e貸”也向美國證監(jiān)會(huì)提交了IPO招股書，申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市。

據(jù)蘇寧金融研究院不完全統(tǒng)計(jì)，隨著“51公積金管家”和“合眾e貸”IPO申請(qǐng)的提交，2018年以來上市或者提交招股書的互金平臺(tái)高達(dá)13家，其中美股8家，港股5家，遠(yuǎn)超2017年互金上市潮中7家平臺(tái)扎堆上市的記錄（參見下表）。

綜合網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，這一波上市潮主要集中在2018年的下半年，上市平臺(tái)的整體表現(xiàn)并不理想。其中，“凡普金科”和“我來貸”的申請(qǐng)確認(rèn)失效，薩摩耶金融從2018年9月份提交招股書至今，一直沒有結(jié)果，而其他平臺(tái)即使實(shí)現(xiàn)了上市，市值大都也處于下滑的狀態(tài)。

互金平臺(tái)為何急于上市？

相對(duì)2017年互金行業(yè)的高速增長，2018年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展堪稱一波三折。從年初現(xiàn)金貸新規(guī)落地，各平臺(tái)增長放緩，資產(chǎn)質(zhì)量惡化；到年中的爆雷潮，根據(jù)網(wǎng)貸天眼的統(tǒng)計(jì)，60%的平臺(tái)在此次爆雷潮中倒下；再到年底，平臺(tái)間分化加劇——頭部平臺(tái)謀求轉(zhuǎn)型，尋找新的增長點(diǎn)，而尾部平臺(tái)在各地監(jiān)管的督促下，實(shí)現(xiàn)良性退出。

如此逆境之下，各互金平臺(tái)的上市熱情卻不減反增。究其原因，主要包括四個(gè)：

（1）監(jiān)管趨嚴(yán)，成本走高

隨著一系列監(jiān)管政策的出臺(tái)和落地，互金平臺(tái)的運(yùn)營成本一路走高。

一方面，在資產(chǎn)端，從2017年底出臺(tái)“現(xiàn)金貸新規(guī)”，到2018年上半年發(fā)布“催收自律公約”，再到2018年下半年流傳出來的《商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)貸款管理辦法》草稿（雖然后來被刪除，但也一定程度上代表了監(jiān)管的態(tài)度和方向），監(jiān)管部門從放貸資質(zhì)、綜合費(fèi)率、風(fēng)控要求、催收規(guī)范、數(shù)據(jù)保護(hù)、助貸合作六個(gè)方面，對(duì)信貸資產(chǎn)的生產(chǎn)進(jìn)行了規(guī)范。以上每一項(xiàng)監(jiān)管措施的落地，在控制風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)消費(fèi)者的同時(shí)，也提升了平臺(tái)的運(yùn)營成本。

另一方面，在資金端，互聯(lián)網(wǎng)資管新規(guī)的出臺(tái)進(jìn)一步限制了平臺(tái)的融資途徑，進(jìn)而提升了融資成本。

（2）競爭激烈，盈利預(yù)期下降

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的競爭日趨激烈：一方面，賽道變窄——受到監(jiān)管增強(qiáng)的影響，許多業(yè)務(wù)被限制甚至禁止，對(duì)于互金機(jī)構(gòu)，可供發(fā)揮的賽道變窄；另一方面，選手增加——除了銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司、互金平臺(tái)等傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融參與者，互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭、信托公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)也紛紛入場。

近日，春秋航空通過與云南信托合作，上線了一款分期產(chǎn)品“春秋白花花”，如同先前上線的今日頭條“放心借”，滴滴“滴水貸”、美團(tuán)“生活費(fèi)”，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)正通過不同的渠道，滲透到消費(fèi)者身邊。

競爭加劇的結(jié)果是互金平臺(tái)盈利預(yù)期的下降，反映在頭部互金平臺(tái)的凈利潤率上，宜人貸的凈利潤率由2017年一季度的33.5%降到2018年三季度的13.4%，趣店的同期利潤率也由55.7%降至35%。反映到估值方面，大部分的互金平臺(tái)都發(fā)生了市值下滑，其中，趣店、維信金科、51信用卡和小贏科技的股價(jià)甚至已經(jīng)跌破了自身發(fā)行價(jià)的50%。

上市平臺(tái)尚且如此，擬上市平臺(tái)的估值壓力更大，如此也推動(dòng)他們?cè)谟禄A(yù)期兌現(xiàn)前盡快實(shí)現(xiàn)上市。

（3）業(yè)績對(duì)賭，資本退出

各個(gè)互金平臺(tái)背后，實(shí)際上是一系列資本方。在創(chuàng)立的初期，為了支撐高速增長，各互金平臺(tái)往往會(huì)通過多輪股權(quán)融資引入不同的資本方。按慣例，在取得資本方資金和資源支持的同時(shí)，平臺(tái)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)一般需要和資本方簽署充滿挑戰(zhàn)性的業(yè)績對(duì)賭協(xié)議——即在一定時(shí)期內(nèi)達(dá)成某種業(yè)績指標(biāo)或者實(shí)現(xiàn)上市，否則創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)需要對(duì)資方的投資進(jìn)行回購或者股權(quán)被稀釋，失去對(duì)于平臺(tái)的控制權(quán)。

在業(yè)績對(duì)賭的壓力下，互金平臺(tái)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)出更大的動(dòng)力去促成平臺(tái)的迅速上市。

（4）外部市場下行，投資熱情轉(zhuǎn)冷

除了前述的內(nèi)因，外部資本市場的表現(xiàn)也會(huì)直接影響到平臺(tái)的估值，甚至順利上市的可能性。

往往在牛市中，投資者的情緒較高，平臺(tái)更容易成功上市，而估值也水漲船高，熊市中則相反。

港股由2018年2月進(jìn)入下行區(qū)間，如今的恒生指數(shù)，相比最高點(diǎn)，已跌去20%，而美股也在2018年9月進(jìn)入下行區(qū)間，納斯達(dá)克指數(shù)較最高點(diǎn)跌去15%。

外部資本市場的牛熊轉(zhuǎn)換、持續(xù)下行，也推動(dòng)擬上市互金平臺(tái)選擇在市場進(jìn)一步下跌、投資人氣冷落前，盡快實(shí)現(xiàn)上市。

總之，無論是監(jiān)管趨嚴(yán)、競爭加劇、業(yè)績對(duì)賭所引起的“內(nèi)憂”，還是市場下行、最佳上市時(shí)間窗口逐漸關(guān)閉的“外患”，各方的壓力都會(huì)推動(dòng)有能力的互金平臺(tái)，向資本市場發(fā)起一輪又一輪的沖刺。

上市對(duì)互金平臺(tái)發(fā)展真的有用嗎？

對(duì)于出海上市，互金平臺(tái)表現(xiàn)出極大的熱情，然而，上市對(duì)互金平臺(tái)的發(fā)展真的有用嗎？

上市對(duì)于互金平臺(tái)的影響，可以從下述兩個(gè)方面來理解：

一方面，上市在一定程度上確實(shí)可以給互金平臺(tái)帶來積極的影響，包括融資和知名度提升。

在融資方面，上市使得平臺(tái)可以在資本市場上進(jìn)行新一輪的資金募集，為運(yùn)營補(bǔ)充資本金，但目前各平臺(tái)的融資規(guī)模不大（大都在幾百萬到1億美元以內(nèi)），與其動(dòng)輒上百億的交易規(guī)模相比，影響有限。在知名度方面，上市互金平臺(tái)的背書對(duì)投資者的信心存在一定提振作用，特別是在當(dāng)前經(jīng)歷過爆雷潮，投資者信心普遍較低的時(shí)期。

另一方面，上市也不是萬能的，“嚴(yán)格風(fēng)控，穩(wěn)健經(jīng)營”仍然是各互金平臺(tái)的生命線。

2015年，錢包金融通過一系列的資本運(yùn)作，借殼A股上市公司奧馬電器，變相實(shí)現(xiàn)了該平臺(tái)在A股的上市。然而，由于經(jīng)營不善，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，2018年8月，錢包金融爆雷。目前爆出來的逾期規(guī)模在1.84億左右（不排除未來還有其他逾期的發(fā)生），上市公司銀行賬戶被司法凍結(jié)，大股東所持股份被司法凍結(jié)，董事和核心高管接連離職，股價(jià)連續(xù)五個(gè)跌停板。由此可見，上市不是互金平臺(tái)的免死金牌。

回歸理性：互金平臺(tái)該往何處去？

直面2019，互金行業(yè)逐漸從野蠻生長的狀態(tài)回歸到穩(wěn)健發(fā)展，又或者說，回歸到互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)，即借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得金融能夠覆蓋更加廣泛的人群，提供更加便捷的服務(wù)，進(jìn)一步提升整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。

對(duì)于有實(shí)力的頭部平臺(tái)，謀求上市仍然會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但是如前文所述，上市并不能成為互金平臺(tái)的免死金牌，“嚴(yán)格風(fēng)控，穩(wěn)健經(jīng)營”依然是各互金平臺(tái)的生命線。

那么，面對(duì)充滿不確定性的市場環(huán)境、激烈的競爭，互金平臺(tái)的路在何方呢？筆者認(rèn)為，互金平臺(tái)要想發(fā)展得好，必須要在以下三方面下狠功夫：

一是聚焦優(yōu)勢。任何的平臺(tái)都會(huì)有自己擅長的優(yōu)勢領(lǐng)域，這種優(yōu)勢可能來自來于股東資源或者平臺(tái)之前的積累。通過聚焦優(yōu)勢，把優(yōu)勢業(yè)務(wù)做深做精，平臺(tái)更加容易形成壁壘，提升毛利，在激烈的競爭中贏得生存空間。

二是降低成本。在行業(yè)的高速發(fā)展期，跑馬圈地，迅速搶占市場非常重要；而隨著行業(yè)逐漸成熟，增長放緩，擴(kuò)張所帶來的邊際利潤下滑，如何提升管理水平，降低成本，成為提升平臺(tái)競爭力的重要因素。

三是控制風(fēng)險(xiǎn)。金融的本質(zhì)仍然是風(fēng)險(xiǎn)的管控，如何借助互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、平臺(tái)之前積累的數(shù)據(jù)和能力、行業(yè)間的共享與合作，提升風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和管理水平，是各個(gè)平臺(tái)需要考慮的問題。

最后，筆者想說的是，身處行業(yè)寒冷，苦練基本功——嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營、真正地為客戶創(chuàng)造價(jià)值的平臺(tái)，總能迎來發(fā)展的春天。

【來源：蘇寧金融研究院             作者：陳嘉寧】