再過不到一個月，距離東方園林（002310.SZ）“史上最冷發債”發生的日期，將滿一周年。在這個節點上，東方園林再度陷入輿論風波。近期，多名東方園林離職、在職員工向界面新聞記者反映，東方園林薪資拖欠現象嚴重，員工已有數月未得薪資。

對此，東方園林高級副總裁張振迪在接受界面新聞記者獨家采訪時回應，在4月19日完成近期的最后一筆大額剛兌后，東方園林的償債壓力已有所緩解，公司目前已開始陸續發放所欠薪資，預計將在5月30日以前，全部解決離職和在職員工的薪資問題。

事實上，欠薪風波只是東方園林資金危機的進一步演化。在PPP項目清理整頓、融資環境收緊的大背景下，作為“園林第一股”，在過去一年中，東方園林資金鏈持續緊繃，償債壓力巨大，一度瀕臨崩潰邊緣。這也導致其不得不降低PPP項目中標節奏，并通過出售資產、拓展融資渠道等方式緩解債務壓力。

如今，隨著相關風波進展，東方園林的可持續經營能力如何？是否會在主營業務結構或者模式上有所變動？未來的業績情況怎么樣？也為外界所關注。

張振迪向界面新聞記者稱，目前銀行等金融機構對民營企業的支持力度較大，東方園林未來將在實行“金融一票否決制”的前提下，繼續推進PPP業務開展。

欠薪風波

4月25日，東方園林北京總部再度出現了前來討薪的員工。據界面新聞記者了解，在過去數月間，已有多波員工申請勞動制裁。

早在2018年7月，東方園林已發生欠薪現象。離職員工透露，彼時，東方園林內部出現資金緊張跡象，不僅員工為公司墊付的差旅費等款項報銷下發緩慢，當月的工資也遭停發。

直到2018年11月，東方園林才一次性結清了員工4個月的工資。但當月起，東方園林又開始出現欠薪。多名東方園林前員工稱，東方園林7級及以下員工的工資，僅發放至了2018年10月，拖欠了4月有余；8級及以上員工的工資，則發放至2018年9月，拖欠5月有余。

伴隨著急劇緊張的流動性，東方園林的員工總數在過去一年間大幅度減少。據張振迪透露，東方園林在最高峰時期的員工總數約8000人，而截至目前，東方園林的員工總數已縮減至約4000人左右。

4月25日下午，在東方園林北京總部辦公室，界面新聞記者看到，部分樓層正在辦公的員工較少，部分工位處于閑置狀態。現場員工對界面新聞記者稱，因為是下班時間，所以在崗人員較少。

近期，東方園林各集團已開始陸續發放所欠員工薪資。4月25日，兩名離職員工告訴界面新聞記者，其已于當日收到了自去年以來被拖欠的全部薪資，目前僅剩報銷款項尚未得到。另一名在職員工向界面新聞記者稱，部分在職人員近期也已陸續收到工資。

“有的集團（工資）已經發滿了，我們現在鼓勵各集團好好做項目，開工之后趕緊回款，回款當中的一大筆優先解決工資問題。”張振迪說。

張振迪告訴界面新聞記者，在發放了一部分以后，目前東方園林拖欠的在職、離職員工的薪資、報銷款、賠償金等，合計規模約2.5億元。其中，拖欠離職人員的款項規模約7000余萬元。

實際上，東方園林的賬上并非毫無資金。據年報顯示，截至2018年底，東方園林賬上的貨幣資金仍有約20.09億元，理論上足以覆蓋員工薪酬。但彼時，東方園林仍面臨巨大的償債壓力。

資料顯示，在2019年1月及2月，東方園林需兌付兩筆短期融資券，規模合計已逾20億元。而東方園林上述20.09億元的貨幣資金中，有12.39億元處于受限狀態。這意味著，彼時，東方園林賬上實際能動用的資金尚不能解決接下來到期的還款。

如果全面解決欠薪問題，則很可能資金鏈斷裂，無法償還到期債務，從而導致違約。一旦違約，東方園林后續的融資將受到巨大影響。“我們在內部開會的時候也說，是想活下去，還是說不還債務了，把工資解決。這是很難的一個選擇，因為錢就這么多。”張振迪說。

4月19日，東方園林完成了對“16東林01”10.57億元規模回售部分債券的兌付。這是東方園林承諾5月底前解決欠薪問題的重要前提，因為在這之后，東方園林近期沒有大額剛兌項目，債務壓力得以緩解。

資金危機

2018年5月20日下午16時，東方園林貼出公告，公司計劃發行的規模10億元的公司債券，實際最終發行規模僅5000萬元。彼時，東方園林的總市值超過500億元，是園林類上市公司中的第一股。在此后數小時內，東方園林發債失利的消息迅速流傳，市場震驚。有市場人士直接將這次失利的發債稱為“史上最冷發債”。

這其實也是東方園林資金危機的直接導火索。

“那時候已經感覺到有點變化，因為前一年的8月份，央企已經不太同意做PPP項目。”張振迪在談及那次失利的發債時說。

“史上最冷發債”對于東方園林來說，可謂標志性事件，但發債失利的消息并未立刻在東方園林內部掀起風波。

“（作為員工）我們當時還沒有完全意識到問題的嚴重性，直到之后的6月份公司開始裁員，7月份停發工資才明白。這是一個循序漸進的過程。”一位東方園林員工向界面新聞記者表示。

發債失利后的數月間，東方園林承受了巨大的債務壓力。“經歷這么大的風波，資金流一直緊繃，這頭沒有進項，那頭收到的錢馬上還債，公司真的差點死了。”張振迪在向界面新聞記者回憶彼時的情況時說。

2018年9月，在北京全國工商聯大廈召開的民營企業和小微企業金融服務座談會上，東方園林董事長何巧女向前來參會的央行行長易綱喊話，“現在民營企業太難了，如果易行長給我批準一個銀行，我一定拯救那些企業于血泊之中，一個一個地救。”

何巧女的話在坊間廣為流傳，以佐證彼時民企的融資環境。不過，在何巧女喊話之前，東方園林已經獲得了部分銀行的支持。

2018年8月，東方園林先后與民生銀行、興業銀行、廣發銀行達成戰略合作。其中，興業銀行、廣發銀行為東方園林提供了合計40億元的授信額度。當月，東方園林又通過民生銀行，在銀行間市場發行了規模12億元的超短融。

知情人士向界面新聞記者透露，在東方園林獲得銀行支持過程中，朝陽區政府發揮了很大的作用。事實上，朝陽區對東方園林提供了更為直接的支持。

2018年12月，東方園林實際控制人何巧女、唐凱將合計5%的東方園林股權轉讓給了北京朝陽區國資委下屬的盈潤匯民基金管理中心。轉讓所獲得的9億元資金，被用于了補充東方園林的流動資金。

央行于2018年7月通過定向降準，釋放了約5000億元的資金，用于支持市場化、法治化“債轉股”項目。這直接使得農業銀行旗下的農銀投資與東方園林達成“債轉股”協議，入股東方園林旗下的環保集團。

此外，東方園林自身也在不斷通過退出項目、處置資產、發行債券等方式進行自救。據公開信息顯示，東方園林先后退出了在貴州、湖北等的部分PPP項目，并先后出售了在江蘇、福建等地的部分資產。

2019年以來，東方園林已先后發行了兩期公司債券，并正在籌劃進行更多的融資，其中包括了發行境外債券和規模40億元的優先股。

界面新聞記者獲取的數據顯示，截至目前，東方園林在2019年尚有12.4億元的銀行貸款未還，但其中約6.87億元已作展期；在8月至10月，東方園林還有規模為20億元的債券將到期。

張振迪稱，東方園林已完工的傳統項目應收賬款為91億元，墊資的PPP項目完成產值130億元，公司正組織項目團隊進行回款，東方園林資金緊張的局面將因此得到改觀，償債壓力不大。

風起風落

東方園林主要從事水環境綜合治理、工業危廢處置和全域旅游業務。其中，水環境綜合治理及全域旅游業務主要通過PPP及EPC模式開展。

PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社會資本合作模式，是公共基礎設施中的一種項目運作模式，通常是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報。

在具體實施中，中標企業會與政府“實施機構”下屬企業法人合資成立SPV（Special Purpose Vehicle，意為特殊目的實體）公司。由SPV公司作為項目的建設、運營主體，對項目資金籌措、工程實施、建成運營等實施管理。

2014年9月，財政部下發《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》，鼓勵地方推廣PPP模式。此后，PPP項目在全國范圍內開枝散葉，掀起熱潮。

東方園林自2014年開始探索由傳統工程模式向第三方金融模式和PPP模式轉型。此后的三年間，東方園林在PPP項目擴張迅速。財報顯示，2015年至2017年間，東方園林中標的PPP項目訂單金額分別為345.83億元、380.10億元、715.71億元。

這使得東方園林的營收從2014年的不足50億元，增長至了2017年的152.26億，增幅達225.34%；其年度凈利潤也從6.48億元增長至21.78億元。2017年底，東方園林市值沖上500億元，成了當之無愧的園林第一股。

但另一邊，東方園林的資產負債結構也在發生變化。財報顯示，在PPP項目快速擴張的三年間，東方園林的資產負債率，從2014年的56.22%一路上漲至了2017年底的67.62%。

流動性方面，東方園林流動負債的規模從2014年的56.85億元，上漲至了2017年底的212.93億元，增幅達274.55%；相比之下，東方園林流動資產的規模在三年間的增幅僅為93.6%。

在經過三年的急速擴張之后，全國范圍內的PPP項目暴露出了種種問題，導致地方政府債務風險加大。

2017年11月底，財政部辦公廳下發了《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（92號文），要求進一步規范政府和社會資本合作（PPP）項目運作，防止PPP異化為新的融資平臺，堅決遏制隱性債務風險增量。

一方面是PPP政策收緊；另一方面，在“去杠桿”的金融政策下，國內的融資環境也在發生變化。PPP項目原本就存在回報低、回款長等問題，在“資管新規”發布以后，PPP項目融資更為受限。

業內人士告訴界面新聞記者，PPP項目實際存在一個問題，即越是經濟落后的地區，對PPP項目的需求越大，但這樣的地區往往財政條件較差，政府債務較高，銀行等金融機構不愿意放貸。

多種因素疊加，導致銀行等金融機構對PPP項目的融資保持了極大的謹慎態度。

財報顯示，2018年，東方園林也降低了PPP項目拿單節奏。其PPP訂單中標金額為408.05億元，較2017年下降了約457.17億元。而2018年11月起至今，東方園林已有近半年未發布過PPP項目中標公告。

PPP模式下，SPV公司的項目資本金一般占項目投資總額的20%至30%，由政府和社會資本方共同籌集（其中社會資本方出資占比一般為70%-80%），剩余項目投資部分由SPV公司向金融機構融資，滿足項目建設需要。

公告顯示，截至2018年11月30日，東方園林為SPV項目公司后續待支出資本金為193.60億元。在4月25日的路演中，有投資者問及，東方園林SPV注冊資本金缺口在120億，以三年時間計算，每年平均有40億的資金缺口，這些錢是否能夠順利融資？

東方園林回復稱，PPP項目遵守融資不到位不開工的原則，融資到位項目可實現現金流自平衡，部分融資未到位項目將在未來幾個月清退結算并轉EPC。

張振迪在接受界面新聞采訪時則表示，從2018年至今，東方園林對已有PPP項目進行了甄別，其中建設臨近完工、融資基本解決項目，公司將繼續推進。這部分項目達50個。而對于融資困難的項目，東方園林選擇了清算退出，規模約20個。

張振迪稱，對于未來的PPP項目，東方園林將實行金融一票否決制，即在投標之前，公司將先與銀行等金融機構對項目進行評估，放棄參與可能存在困難的項目。

乘風起，因風落。在政策與融資環境發生變化之后，包括東方園林在內，部分以PPP為主要模式的環保類公司在遇到流動性危機之后，已難再維持訂單金額的高速增長。

2018年，東方園林實現營業收入132.93億元，同比下降12.69%；歸屬凈利潤15.96億元，同比下降36.72%。業績預告顯示，2019年第一季度，東方園林的虧損額在2.2億元至2.5億元之間。

立信會計師事務所也對東方園林的2018年年度報告，出具了“帶持續經營重大不確定性”段落的無保留意見審計報告。為此，東方園林也收到了來自深交所的問詢函。在對此作專項說明時，立信的會計師就指出，東方園林在2018年遭遇流動性緊張，除市場和行業原因外，其自身戰略擴張過快，債務結構不合理，短期債務集中到期，抗風險能力較弱是主因。

對此，東方園林也針對性地提出相關整改措施。在上市公司和子公司層面引入戰略股東，對提高公司信用度、改善融資環境、補充流動性、降低資產負債率有積極作用；根據資金狀況，合理制定戰略，深耕現有兩大主業，不盲目擴張，能提高資金使用效率，降低投資風險，同時有利于鞏固現有行業地位；優化債務結構，減少短期負債，運用優先股等資本市場融資渠道，有利于獲得長期發展資金，從容應對短期融資環境變化的不確定性；對現有已中標項目進行梳理，根據融資進度控制開施工節奏，有利于解決存量項目的資金回籠，保障當期業績的穩定。

通過上述措施，立信會計師事務所認為，東方園林公司的流動性和中長期發展問題能得到良好解決，管理層運用持續經營假設適當。

據了解，截至目前，東方園林在全國范圍內項目大部分已經開工。界面新聞記者獲取的數據顯示，截至4月26日，東方園林環境、文旅、康旅集團在全國18省市共有在建項目133個，其中已有93個項目開工，開工率約70%。

危機或已有所緩解，業績的下滑則在所難免，未來的東方園林還如何讓二級市場投資者滿意？

4月26日，東方園林的最新收盤價報每股7.16元，總市值192億元，相較流動性危機前的最高市值縮水了逾300億元。

【來源：界面新聞              作者：李章洪】