01

破發魔咒？

最近港股市場有個玄學，新股破發率比國足贏球概率低，尤其是消費股。

除綠茶外，蜜雪、古茗、滬上阿姨、小菜園等內地餐飲公司，今年上市首日不僅沒破發，還像 labubu 一樣被投資者搶購。

趁著港股牛市行情，巴奴毛肚火鍋前天晚上開啟港股 IPO。

從市場環境看，2025 年港股新股破發率已經降到 27.78%，比去年的 34.29% 大幅下降，這相當于國足突然學會了防守反擊。

而今年茶飲板塊 IPO 的集體爆發，蜜雪冰城、滬上阿姨這些品牌上市首日漲幅都超過 50%，說明消費類新股在資本市場 " 消費降級 " 大環境下，也變成了剛需。

再看巴奴的財務數據，2024 年營收 23.1 億，凈利潤 1.23 億，2025 年 Q1 營收同比增長 25.7%，利潤增長 57.48%。

這買賣做的，相當于一個學生突然從班級中游竄到了前三，擱在 A 股早被游資爆炒了。

更關鍵的是，巴奴的翻臺率從 2022 年的 3.0 次 / 天漲到 2025 年 Q1 的 3.7 次 / 天，把餐廳從「不冷不熱」變成了「人滿為患」。這也是萬惡的資本家最關心的一個數據。

說明巴奴沒有受到餐飲卷到地板影響，找到了一條屬于自己羅馬大路。

" 局哥 " 在兩個月前聽聞巴奴要上市時曾思考，如果去香港上市，大哥海底撈像神一樣戳在那，老板杜中兵應該怎么講一個與眾不同的火鍋故事，才能讓資本家們買單。

果然，品質火鍋這個梗被巴奴拿捏死死的。

招股說明直接大膽表白，巴奴是中國最大的品質火鍋企業，以差異化定位成為中國品質火鍋市場的絕對領導者。

既然規模干不過一哥海底撈，那就用品質化差異給資本市場上一課。

而且海底撈當前市盈率 16 倍，市銷率 1.74 倍，巴奴的市值預計在 20-40 億之間。

如果按 2024 年營收 23.1 億計算，市銷率不到 2 倍，明顯低于海底撈。

這相當于用買小米的價格買華為，傻子才不買。

所以上市首日如果破發，都對不起 " 品質的故事 "。

02

持續造血能力？

從 2023 年的 150 元降到 2024 年的 142 元，看似不斷下降客單件，其實是巴奴主動調整策略。

就像星巴克推出中杯拿鐵，表面上降價，實際上是為了吸引更多消費者。

巴奴通過下沉市場擴張，二線及以下城市門店占比 78.6%，這些地方的消費者對價格更敏感，但忠誠度更高。

而保證這種降價又盈利的持續造血能力。

首先是供應鏈，巴奴的第三代供應鏈體系堪稱火鍋界的「核武器」。

中央廚房實現了「能冷鮮不冷凍，能天然不添加，能當天不隔夜」，從采購到門店配送控制在 48 小時內。

巴奴還創新性地建設衛星倉，每個倉投資 400-500 萬元，作為中央廚房的「中轉站」，將配送半徑縮短至 300 公里，確保二線及以下城市門店的食材供應效率。

以彌補店少城市多的管理半徑短板。

正如這幾天劉強東在分享會所說，無論京東外賣、酒旅還是其他，做好供應鏈非常重要。

再看巴奴擴張計劃，未來三年要新增 150 家門店，相當于每年開 50 家。

這速度比海底撈當年起步還猛。

但巴奴比海底撈聰明的是，不盲目擴張，而是先在業務拓展地區建立多個根據地，通過這些根據地逐步擴張。就像打仗先建糧草庫，穩扎穩打。

財務數據方面，巴奴 2024 年凈利潤 1.23 億，經調整凈利潤 1.96 億，毛利率穩定在 60% 左右。

這相當于每賣 100 塊，能毛賺 60 塊，比很多科技公司還賺錢。

最夸張的是，巴奴的餐廳經營利潤率從 2023 年的 21.3% 漲到 2025 年 Q1 的 23.7%，這說明管理效率在不斷提升。

這賺錢能力都得讓傳統制造業老板把大腿拍腫了！

看來餐飲是暴力行業的神話沒有破滅。

如果未來五到十年巴奴還能保持這種利潤率，估計巴菲特如果還活著，都得來吃盤毛肚捧捧場。

風險因素里，最值得關注的是超島羊肉事件。雖然巴奴賠付了 835 萬，但這點問題不足為慮。

當年肯德基的 " 福喜事件 " 可比這事打多了，也沒影響人家門店突破 1 萬家。

何況巴奴還給行業上了一堂免費的公關課。

而杜中兵在招股書里明確表示，巴奴和超島是兩套管理體系。

03

未來模式？

中國火鍋市場已經進入存量博弈的「品質升級」時代，巴奴就是這個時代的另類。

根據弗若斯特沙利文的數據，品質火鍋市場預計 2024-2029 年復合增長率 7.8%，遠超整體火鍋市場的 6.5%。

巴奴作為品質火鍋龍頭，市場份額 3.1%，但這只是開始。

隨著大環境逐漸變好，越來越多的顧客會對健康、高品質食材的需求增加，巴奴的「鮮戰略」會越來越吃香。

而巴奴的差異化策略非常清晰：別人拼服務，我拼產品。從毛肚到菌湯，從熊貓筍到龍竹鮮筍，每一款產品都有故事。

比如熊貓筍，僅限春季供應，產地直采，冷鏈鎖鮮，再加上「國寶同款」的營銷，直接擊中年輕人的獵奇心理。

而且，巴奴的供應鏈不僅服務自己，未來可能開放給其他品牌，成為新的利潤增長點。

競爭對手方面，海底撈雖然門店多，但服務模式已經被消費者審美疲勞。呷哺呷哺主打性價比，但品質上不去。

巴奴正好卡在中間，高端不高價，品質有保障，這讓它在下沉市場如魚得水。

巴奴這次 IPO，不僅是一次資本的狂歡，更給卷到腳底板的火鍋同行打了個樣。

從供應鏈到產品，從品牌到營銷，巴奴都在重新定義火鍋應該這么干。

有人說，巴奴是火鍋界的愛馬仕，但我覺得它更像火鍋界的特斯拉。就像特斯拉用電動車顛覆汽車行業，巴奴正在用品質火鍋顛覆餐飲行業。

未來，巴奴可能會成為過品質火鍋的代名詞，就像星巴克代表咖啡，麥當勞代表快餐。

當然，巴奴也面臨著挑戰，比如 39 城 145 家店管理半徑難題，比如下沉市場的競爭加劇。

但杜中兵不是一個會輕易認輸的人，他帶領巴奴從河南走向全國，從毛肚火鍋走向品質火鍋，每一步都走得堅定而穩健。

因為，老杜為了品質是真玩命！

來源：餐觀局