爭搶上市窗口。

赴港上市一幕仍在繼續。

今日（8 月 20 日）天岳先進正式在港交所掛牌上市。此次 IPO 發行價每股 42.8 港元，首日在港掛牌上市高開 6.54%，市值超過 200 億港元。

成立于 2010 年，天岳先進身后是濟南前首富——宗艷民，早年畢業于山東輕工業學院，后來輾轉創業，闖入碳化硅襯底賽道，一舉打破國外技術封鎖。值得一提的是，公司曾吸引一眾投資方爭搶份額，當中最為矚目的莫過于華為哈勃投資。2022 年成功登陸上交所，市值一度突破 600 億元。

放眼望去，今年 "A+H" 赴港上市大軍浩浩蕩蕩。到港股去，到海外去，成為國內龍頭們不約而同的選擇。

二次敲鐘，市值超 200 億他曾登頂濟南首富

宗艷民，山東濟南出生，19 歲時考入山東輕工業學院（現齊魯工業大學），師從非晶材料研究領域學者岳遠征，學習硅酸鹽工程專業。早年畢業后，他被分配到濟南燈泡廠擔任工藝工程師，但幾年后工廠就因經營不善倒閉了。

" 手持失業證，我開始了創業之路。" 宗艷民曾回憶。彼時正值基建行業飛速發展，他看準機會，于 2022 年創立濟南天業工程機械有限公司，代理沃爾沃建筑設備。歷經幾年打拼，公司很快成為沃爾沃挖掘機在國內的最大經銷商。

盡管事業有成，但宗艷民一直對材料學念念不忘。當地媒體報道了一個細節：經營濟南天業時，他曾在銷售挖掘機的大院里專門開辟一片場地，組建一個 2000 多平方米的實驗室研發材料。2010 年，46 歲的宗艷民決定進軍材料行業，天岳先進正式成立。

創立之初，公司主要探索藍寶石襯底方向。直到一個偶然的機會，宗艷民得知中國科學院院士、山東大學教授蔣民華成功在實驗室里培育出碳化硅單晶，卻一直沒能實現產業化，便聯系多方買下了這項技術，成為國內首家掌握碳化硅單晶生長及襯底加工技術的企業。

碳化硅，由碳元素和硅元素組成的一種化合物半導體材料，因具備高禁帶寬度、高擊穿電場強度、高電子飽和漂移速率等性能優勢，被稱為第三代半導體。按照功能不同，碳化硅可用于制作襯底和外延片，是生產高溫、高頻、大功率、高壓器件的理想材料。

在碳化硅襯底領域，襯底尺寸是影響制造成本的關鍵指標之一，尺寸越大、能切割出的芯片越多，平均成本就越低。經過研發，2012 年天岳先進實現 2 英寸半絕緣型和導電型碳化硅襯底的量產，三年后進一步量產了 4 英寸碳化硅襯底。

外界可能不知道，碳化硅襯底長期以來被美國、歐洲和日本壟斷，伴隨芯片國產替代浪潮，天岳先進開始進入投資機構視野。很快，哈勃投資來了，天岳先進完成首輪對外融資，此后陸續完成多次增資和股權轉讓，并于 2020 年 11 月改制為股份有限公司。

后面的故事變得順利起來：到 2020 年末，天岳先進估值達到 100 億元。上市進展也相當迅速，2021 年 9 月科創板過會，次年 1 月即登陸上交所，股價一度達到 137.5 元 / 股，巔峰市值接近 600 億元。

創始人的身家也水漲船高—— 2022 年，宗艷民憑借 130 億財富首次登上《2022 年胡潤百富榜》，成為山東濟南 " 首富 "。

啟動赴港上市前，天岳先進曾開啟一段長達 8 個月的定增計劃，向特定對象發行融資總額不超過 3 億元，但在 2024 年底終止。直到今年 3 月，公司向港交所遞交招股書，正式走到了 A+H 的門前。

何以撐起一個 IPO？

翻開招股書，天岳先進是寬禁帶（第三代）半導體材料生產商，主營碳化硅襯底的研發、生產和銷售。進一步看，新能源和 AI 構成公司業務的兩大支柱，產品主要應用于電動汽車、AI 數據中心、光伏系統、AI 眼鏡、軌道交通、電網、家電及先進通信基站等領域。

歷經 " 業績變臉 "，天岳先進股價長期破發——數據顯示，2021 年公司實現了營收、利潤雙增長，但上市首年（2022 年）營收即下降至 4.17 億元，同比下滑 15.56%，凈虧損 1.76 億元，同比降幅達到 295.31%。

對此，天岳先進解釋稱，主要是受到設備調試與疫情影響，原計劃于 2021 年底投產的上海臨港工廠延期，到 2022 年末產能利用率不足 40%，進而影響產品收入和毛利率。

轉折點發生在 2023 年，當年 5 月上海臨港工廠啟動量產，帶動 8 英寸晶圓產能快速放量。2024 年 11 月，天岳先進推出業內首款 12 英寸碳化硅襯底，累積山東和上海兩大生產基地計算，年設計產能超過 40 萬片。

伴隨產能放量，公司業績開始回升，2023 年和 2024 年營業收入分別為 12.51 億元、17.68 億元，同時逐漸實現扭虧為盈，毛利率分別為 14.6%、24.6%，凈利潤從 2023 年的 -4572 萬元增長至去年的 1.79 億元。

歷經擴產潮，近年來全球碳化硅市場競爭加劇，價格戰席卷而來。因此，天岳先進增長 " 靠量不靠價 "，近三年產品銷量分別為 6.38 萬片、22.63 萬片、36.12 萬片，同期平均售價分別為 5110.4 元、4798 元、4080.1 元。

從業務結構來看，天岳先進以銷售碳化硅襯底為主，此外也出售非半導體級規格的碳化硅產品（如莫桑石寶石），用于研究和消費。2022 年 -2024 年，公司碳化硅襯底銷售收入分別為 3.26 億元、10.86 億元和 14.74 億元，分別占總收入的 78.2%、86.8% 和 83.3%。

早早地布局大尺寸碳化硅襯底產品，公司產品已進入全球核心供應鏈。招股書顯示，截至 2025 年 3 月，天岳先進已經和全球前十大功率半導體器件制造商中超過半數建立了業務合作關系，英飛凌、博世等均為其客戶。

不過，對頭部客戶的依賴也令人憂慮。2022 年 -2024 年，天岳先進來自前五大客戶的收入分別占總收入的 65%、51.3% 和 53.2%，其中最大客戶的收入占比分別為 26%、17.1% 和 14.4%。

根據弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年碳化硅襯底的銷售收入計算，天岳先進在碳化硅襯底行業排名全球前三，市場份額為 16.7% ——過去外資壟斷的格局被打破，產業重心正加速東移。

" 此舉旨在加快公司的國際化及海外業務擴張，提高公司從國際市場獲取資金的能力。" 談及赴港上市原因，天岳先進在招股書中如此表示。

"A+H" 火爆爭搶赴港上市窗口

" 熟悉的同行都在做 IPO，甚至都沒時間休假。" 一位港股投行人如是感慨，最近的常態就是忙著跟項目、搶項目，"A+H 項目幾乎人手一個 "。

回顧今年前七個月，香港共有 53 宗新股上市，募資總額約 1270 億元，不僅超過去年全年，更是時隔四年重奪全球第一。其中，募資額前四名均是 "A+H" 股，寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業、三花智控合計募資超過 710 億港元，占據半壁江山。

壯觀的 "A+H" 軍團，成為港股 IPO 的中流砥柱。今年以來，已有超過 10 家企業完成 "A+H" 兩地上市，此外還有超過 50 家 A 股企業正排隊赴港上市。

這里不得不提到寧德時代，上市當天市值達到 1.3 萬億港元，締造今年全球最大 IPO。值得注意的是，寧德時代開創性地實現了港股溢價發行，并吸引了中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴、高毅資產、UBS（瑞銀）資管、橡樹資本、太保、泰康、博裕、景林等在內的 20 余家基石投資者。

" 頂格 " 定價的還有恒瑞醫藥，在國際發售部分獲得 204 名投資者共 17.09 倍的超額認購。上市當天開盤大漲近 30%，市值超 3900 億港元，成為今年最大醫藥 IPO。其基石陣容引人注目——包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順、瑞銀全球資產管理集團、高瓴、博裕資本等。

隨之而來的還有 " 醬油一哥 " 海天味業，浙江巨無霸三花智控 …… 他們不僅市值龐大，基石投資陣容更是豪華，將這一波 "A+H" 上市推向高潮。

" 對于那些具有核心競爭力和行業領先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價，愿意以更高的價格參與認購。" 安永大中華區上市服務主管合伙人何兆烽曾如此解釋，以往 A+H 股折價現象正在被優質資產打破，行業龍頭成為大家搜尋的寶藏。

那么，為何集體去往港股？

原因顯而易見。去年以來宏觀政策轉向，疊加今年初 DeepSeek 的異軍突起帶動了中國資產價值重估，港股表現及成交活躍度方面明顯提升，企業紛紛搶抓再融資窗口期。同時，赴港上市也意味著出海和國際化，香港市場是許多企業通往全球化的重要途徑。

正如港交所行政總裁陳翊庭所言，在美元資產 " 安全錨 " 地位面臨沖擊的當下，外國投資者紛紛透露出啟動投資組合再平衡策略的意向，中國諸多創新成果為他們帶來諸多令人振奮的投資契機。

" 赴港上市的企業應當加速。" 加華資本創始合伙人、董事長宋向前向投資界說起，" 當前情況，國內企業融入國際資本市場的窗口期非常短，可能就一年半的窗口期 "。

情況正在發生微妙變化。據《券商中國》援引香港媒體消息，監管層可能會設置赴港上市 A 股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市值門檻可能從 100 億元提升至 200 億元。目前傳言尚未證實。不過即使設置了市值門檻，市值超過 200 億的赴港上市 A 股公司不在少數，或促使更低市值的公司加速申請進程。

港股盛宴的通行證，寫著全球化三個字。但 IPO 從來不是終點，而是新的起點。當全球化成為時代主題，大家紛紛赴港卡位，剩下的時間已然不多了。

來源：投資界