前腳招股書剛剛失效，后腳銅師傅就又把材料塞回了港交所的門縫里，踩著港股消費(fèi)股情緒回暖的節(jié)奏，試圖二次叩關(guān)上市。
資產(chǎn)市場(chǎng)給銅師傅貼的標(biāo)簽很誘人：" 中年人的泡泡瑪特 "。一邊是撬動(dòng)年輕人情緒消費(fèi)的潮玩帝國，一邊是瞄準(zhǔn)中年人 " 面子經(jīng)濟(jì) " 的銅制擺件。
不過，真把兩家公司攤開看，會(huì)發(fā)現(xiàn)壓根不是一回事。在沖擊上市的關(guān)口，銅師傅的營收增速已經(jīng)掉到個(gè)位數(shù)，利潤也隨之下滑；同一時(shí)間，泡泡瑪特營收大增超過 200%，歸母凈利潤增接近 400%。
更關(guān)鍵的是，銅師傅做的是 " 真材實(shí)料 " 的銅工藝，毛利率三成多；泡泡瑪特賣的是 " 情緒溢價(jià) "，毛利率接近七成。一個(gè)先要給銅價(jià)、人工和工藝買單，另一個(gè)只要 IP 火一把，塑料成本基本可以忽略不計(jì)。
說到底，把銅師傅簡(jiǎn)單稱作 " 中年人的泡泡瑪特 "，更像是給資本市場(chǎng)講的一個(gè)漂亮段子。
真正的問題是：這門看上去已經(jīng)頂?shù)教旎ò宓男∩猓降子袥]有撐起高估值的本事。
打動(dòng)雷軍的 " 工業(yè)化銅藝 "
2013 年，銅師傅創(chuàng)始人俞光想買一尊銅關(guān)公像，跑遍市場(chǎng)后，卻被 120 萬的標(biāo)價(jià)勸退。
當(dāng)時(shí)銅價(jià)并不離譜，一尊雕像的原材料成本連售價(jià)的零頭都算不上。制造業(yè)出身的俞光一下就看明白了：這個(gè)行業(yè)不是 " 藝術(shù)高貴 "，而是 " 鏈條太復(fù)雜 "，銅藝品靠老師傅純手工，效率低、損耗大，再層層疊加經(jīng)銷商加價(jià)，最后變成 " 天價(jià) " 市場(chǎng)。
那時(shí)候，俞光創(chuàng)辦的雅鼎衛(wèi)浴年出口額早就破了 2 億元，做衛(wèi)浴是工業(yè)品思路，因此他腦海里有了個(gè)想法：
" 為什么不能用做工業(yè)品的思路做銅藝？"
同年，" 銅師傅 " 品牌注冊(cè)，俞光的目標(biāo)很清晰：把銅工藝品從少數(shù)人的收藏品，做成普通人買得起、敢擺在客廳里的家居裝飾。
創(chuàng)業(yè)初期，他給自己放了三個(gè)月 " 閉關(guān)假 "，砸掉上百個(gè)不達(dá)標(biāo)的模具，燒掉 300 萬攻克規(guī)模化生產(chǎn)的核心技術(shù)。
為了讓 " 工業(yè)化 " 不犧牲質(zhì)感，每件產(chǎn)品必須走完 128 道工序，表面誤差控制在一根頭發(fā)絲之內(nèi)；連外行不在意的包裝，他也要親自盯——定制泡沫配硬紙盒，只為做到長途運(yùn)輸零損壞。
后來更有不少用戶在評(píng)論里感嘆，" 連發(fā)票都做得像藝術(shù)品 "。
基礎(chǔ)打牢后，銅師傅也沒有急著鋪滿 SKU，而是先用一款 " 引流單品 " 把口子撕開。
2016 年，定價(jià) 19.9 元的銅葫蘆上線，一下踩中了消費(fèi)者的心理價(jià)位和審美點(diǎn)，單日就吸引了 300 萬人圍觀，下單火到成了現(xiàn)象級(jí)爆款。這只小小的葫蘆賣了好幾年，成了公司名副其實(shí)的 " 現(xiàn)金牛 "，也把 " 銅師傅 " 三個(gè)字，狠狠刻進(jìn)用戶心智。
生意做順之后，資本自然聞風(fēng)而至，而且來頭不小。
2017 年 A 輪融資，雷軍旗下的順為資本入場(chǎng)；一年后，B 輪融資 3.1 億元，小米系繼續(xù)跟投，成了公司的重要股東，也順手幫銅師傅在電商渠道和供應(yīng)鏈端再提了一個(gè)檔次。
2022 年，銅師傅啟動(dòng) A 股創(chuàng)業(yè)板輔導(dǎo)，市場(chǎng)一度把它當(dāng)成 " 銅文創(chuàng)第一股 " 的候選人。
但市場(chǎng)關(guān)注的問題也很現(xiàn)實(shí)，A 股要求既要盈利，更要成長。銅師傅的問題恰恰卡在未來成長空間，它所在的銅質(zhì)文創(chuàng)賽道，盤子本身就不算巨大，哪怕做到行業(yè)頭部，天花板肉眼也可見。
這對(duì)于習(xí)慣給 " 高增長、高賽道 " 付溢價(jià)的 A 股投資者來說，很難為一個(gè)已經(jīng)觸碰到天花板、未來想象空間有限的生意，給出足夠性感的估值故事。
結(jié)果也不意外。2024 年，銅師傅終止 A 股輔導(dǎo)，轉(zhuǎn)身敲開了港股的大門。2025 年 5 月，公司首次向港交所遞交招股書，招股書失效后近期又一次遞表，顯然是不想錯(cuò)過這一輪港股消費(fèi)股情緒回暖的窗口期。
而打動(dòng)港股投資者的那句標(biāo)語，市場(chǎng)已經(jīng)幫銅師傅想好了——
" 中年人的泡泡瑪特 "。
毛利率只有泡泡瑪特一半
表面上看，銅師傅和泡泡瑪特，確實(shí)有點(diǎn)像：都有 IP 矩陣，都在賣 " 擺著好看的小東西 "，都有一批認(rèn)同感很強(qiáng)的受眾。
但問題在于，這種 " 相似 "，更多停留在表層。
泡泡瑪特滿足的是年輕人 " 悅己 " 和 " 彰顯個(gè)性 " 的需求，真正賣的是情緒價(jià)值，是 " 我是誰 "" 我要怎么被看見 "；而銅師傅的核心功能則是，送禮的人拿得出手，用的人擺得體面——是實(shí)實(shí)在在的功能價(jià)值與場(chǎng)景剛需。
這種定位差異，最直觀的體現(xiàn)就是毛利率。2024 年和 2025 年上半年，銅師傅毛利率分別為 35.4% 和 35.1%；同期泡泡瑪特的毛利率分別為 66.8% 和 70.3%。今年上半年銅師傅的毛利率，只有泡泡瑪特的一半。這組數(shù)字說明了，這兩家壓根不是一個(gè)類型的生意模式。
說到底，泡泡瑪特是典型的" 輕材料、重 IP"。真正關(guān)鍵的，從來不是那些塑料，而是背后那套被精心設(shè)計(jì)出來的 " 人設(shè) "" 稀缺感 " 和 " 收集欲 "。
盲盒的隨機(jī)性疊加 IP 的潮流感，讓年輕人天然有一種 " 買一個(gè)不夠，要湊齊一套 " 的沖動(dòng)。高頻上新、高復(fù)購、高話題，把規(guī)模一點(diǎn)點(diǎn)堆上去。一旦某個(gè) IP 跑出來，產(chǎn)品本身的成本幾乎可以忽略，溢價(jià)幾乎全被堆進(jìn)毛利率里。
銅師傅則走的是完全相反的路子，更接近" 重材料、輕 IP"的模型。它賣的是實(shí)打?qū)嵉你~工藝品，原材料價(jià)格擺在那里，天然就把毛利率的天花板壓低了。消費(fèi)者能感受到的 " 分量感 "" 質(zhì)感 "" 金屬光澤 "，背后對(duì)應(yīng)的都是剛性成本。
而它所謂的 IP，多半來自早已深入人心的傳統(tǒng)神話和民間故事，用戶買回去，核心用途是 " 鎮(zhèn)宅 "" 裝點(diǎn)門面 "" 逢年過節(jié)送禮 "，不是為了像年輕人那樣追系列、湊全集。
雖然銅師傅這兩年也在學(xué)著做 IP 化的小擺件、限量發(fā)售，希望激發(fā)一點(diǎn) " 收藏欲 "，給產(chǎn)品加一點(diǎn)情緒溢價(jià)。
但現(xiàn)實(shí)是，中年人整體對(duì)情緒價(jià)值的依賴度，確實(shí)沒年輕人那么高。他們更在意的是：這東西擺出去有沒有面子，會(huì)不會(huì)顯得 " 我不差錢 "，對(duì)生意、人情有沒有加成，而不是為了單純 " 開心 " 去買一堆可愛小玩偶。
有業(yè)內(nèi)人士就指出，銅師傅的客群里，有相當(dāng)一部分是民營企業(yè)老板，" 說白了，就是那種有點(diǎn)迷信、又有點(diǎn)壓力的小老板 "。對(duì)這撥人來說，銅師傅不是 " 情緒玩具 "，而是 " 門面工具 "。
從這個(gè)角度看，銅師傅 " 中年人的泡泡瑪特 " 的這個(gè)標(biāo)簽，更多只是市場(chǎng)一個(gè)美好期望，至于泡泡瑪特那種業(yè)績(jī)成長性和股價(jià)爆發(fā)力，銅師傅能不能復(fù)制，恐怕不是一句 " 中年人的泡泡瑪特 " 就能成真。
銅價(jià)沖擊
更麻煩的是，沖刺上市的關(guān)鍵時(shí)刻，銅師傅的業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。
2025 年上半年，銅師傅的主營業(yè)務(wù)收入為 3.08 億元，相比去年同期的 2.84 億元，增幅不足 10%；歸母凈利潤更出現(xiàn)了下滑，由 2024 年上半年的 3976.5 萬元下滑至 3024.4 萬元。
要命的是，這不是平日里的小測(cè)驗(yàn)，而是沖擊港交所前的 " 期末大考 "。偏偏在最該亮眼的關(guān)鍵時(shí)刻，銅師傅卻交出了一張營收增速放緩、利潤同步下滑的答卷。投資者當(dāng)然會(huì)問：
上市之后，還能撐得住預(yù)期嗎？
而這種擔(dān)憂，并非杞人憂天。
一方面，銅師傅的價(jià)格體系正在下沉。
招股書顯示，從 2022 年到 2025 年上半年，銅師傅的客單價(jià)大幅下滑，線上客單價(jià)從 958 元降至 556 元，線下客單價(jià)則從 1918 元降到 659 元。
另一方面，成本端的壓力正在抬頭，銅價(jià)的上漲壓力不小。
11 月 27 日夜間，外盤 LME 銅價(jià)格再度創(chuàng)下歷史新高，達(dá) 11210.5 美元 / 噸，滬銅亦沖破 88000 元 / 噸。12 月 1 日開盤后，滬銅繼續(xù)沖高，盤中漲幅超過 2%，并創(chuàng)下新高，達(dá) 89650 元 / 噸。
更麻煩的是，這輪銅價(jià)上漲，很難簡(jiǎn)單歸結(jié)為 " 資金短炒 "。
當(dāng)下正處于 2026 年礦銅加工 / 精煉費(fèi)（TC/RC）談判期，磋商艱難，背后指向的正是上游供給偏緊。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、全球需求端存在長期擴(kuò)張預(yù)期，銅價(jià)大概率會(huì)走一輪中長期抬升。
對(duì)一個(gè) " 真材實(shí)料 " 的銅藝品牌來說，這意味著毛利率隨時(shí)可能被銅價(jià)上漲蠶食。
在這樣的背景下，多元化幾乎成為銅師傅沖破瓶頸的唯一想象空間。
目前，銅師傅嘗試從兩個(gè)方向找增量：
一是擴(kuò)品類，從銅延伸到塑膠、銀、金等材質(zhì)，比如切入潮玩賽道的塑膠擺件，試圖用輕材質(zhì)承載更多創(chuàng)意。
二是擴(kuò)客群，從 " 老登經(jīng)濟(jì) " 試圖擴(kuò)散到年輕人，通過塑膠潮玩與銅質(zhì)工藝品的 IP 聯(lián)名，把傳統(tǒng)題材包裝得更 " 二次元 "、更像社交貨幣。為此，銅師傅已經(jīng)牽手了貓和老鼠、漫威、哪吒、權(quán)力的游戲等 IP。
但目前來看，結(jié)果不算理想。
有媒體走訪深圳門店發(fā)現(xiàn)，這些聯(lián)名系列被擺在門口最顯眼的島臺(tái)上，陳列方式明顯是沖著年輕人去的，雖然看的人不少，但真的掏錢買的人卻不多。
原因也不復(fù)雜：幾百到上千元的定價(jià)，對(duì)年輕大眾來說門檻不低；更關(guān)鍵的是，銅師傅在大眾心里的定位已經(jīng)固化成 " 中年人審美 "。
對(duì)年輕用戶來說，銅師傅依舊是爸媽辦公室、叔叔會(huì)客廳里的那套 " 關(guān)公佛祖 "。就算掛上潮玩聯(lián)名，也難以變成能 " 曬心情 "" 曬生活方式 " 的情緒載體。社交屬性與情緒價(jià)值與泡泡瑪特這種 " 自帶人設(shè) " 的產(chǎn)品，完全不是一個(gè)量級(jí)。
此外，在渠道上，銅師傅同樣不占優(yōu)勢(shì)。
潮玩是強(qiáng)線下屬性的生意，爆款往往誕生于商場(chǎng)動(dòng)線、快閃店和拍照點(diǎn)，而銅師傅目前約八成收入來自線上，線下短板明顯，要在新賽道突圍難度更大。
相比之下，真正有想象力的突破口，反而可能在海外。
東方文化在歐美、東亞部分地區(qū)具備稀缺性，銅這種材質(zhì)疊加中國工藝，本身就有天然的 " 故事感 " 和溢價(jià)空間，也有高端裝飾、工藝品牌可以借鑒路徑。
當(dāng)前銅師傅已經(jīng)借經(jīng)銷商進(jìn)入中國臺(tái)灣和美國，近期主要發(fā)力東南亞，中長期還瞄準(zhǔn)日本和歐洲，試圖吃到 " 東方審美出海 " 的紅利。
但海外市場(chǎng)同樣不是救命稻草，而是一場(chǎng)需要耐心的長跑：品牌教育、內(nèi)容傳播、渠道搭建都要時(shí)間，短期內(nèi)難以在財(cái)報(bào)上立刻開花結(jié)果。
總的來說，沖擊上市之際，銅師傅仍需向市場(chǎng)證明：
哪怕復(fù)制不了泡泡瑪特的神話，也必須講出一個(gè)足夠可信的增長故事。
來源：金角財(cái)經(jīng)
