2025 年已經(jīng)過(guò)去，站在 2026 年的開端回望，過(guò)去一年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，過(guò)得怎么樣？
人工智能從技術(shù)走向產(chǎn)業(yè)落地、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)告別粗放擴(kuò)張，資本市場(chǎng)重新審視增長(zhǎng)質(zhì)量與盈利確定性。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們雖未經(jīng)歷激烈洗牌，但在市值、盈利能力與戰(zhàn)略方向上開始出現(xiàn)分化。
我們以 " 市值 " 為標(biāo)尺，梳理出 2025 年末中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市值 TOP10 的企業(yè)，并與 2024 年末的排名進(jìn)行對(duì)比。
榜單整體呈現(xiàn) " 漲多跌少、玩家穩(wěn)定 " 的特征：
1. 頭部格局基本穩(wěn)定，騰訊、阿里、拼多多穩(wěn)居前三；
2. 小米、網(wǎng)易、攜程、百度名次均上升 1 位，美團(tuán)、京東則各跌 2 位；
3. 美團(tuán)、京東市值縮水，成為前十名中股價(jià)下跌的選手；
4. 前十玩家穩(wěn)定，但其中六家排名發(fā)生變化。
一、十巨頭沒(méi)變，但分化出 " 三大梯隊(duì) "
2025 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)前 10 巨頭的市值與股價(jià)變化，已形成清晰的三梯隊(duì)格局：
在千億美元市值以上的第一梯隊(duì)中，騰訊 " 一超 " 依舊，阿里追趕，拼多多緊隨。
截至 12 月 31 日，騰訊以 7287 億美元的市值繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的榜首，阿里巴巴則以 3516 億美元位列第二。拼多多以 1616 億美元鎖定第三。這一頭部位次與 2024 年末保持一致，但市值差距與增長(zhǎng)節(jié)奏已出現(xiàn)新變化。
從市值體量看，騰訊的 " 一超 " 地位仍難撼動(dòng)，但對(duì)比 2024 年末，阿里與騰訊之間的體量差距有所收窄。2024 年同期，阿里市值不及騰訊一半（2024 年末騰訊為 4950 億美元，阿里為 2019 億美元），2025 年阿里的追趕效果明顯。
從股價(jià)表現(xiàn)看，阿里以 77% 的年內(nèi)漲幅成為第一梯隊(duì)的 " 增速黑馬 "，超出騰訊的 45%；
拼多多則憑借 Temu 的跨境電商爆發(fā)，以 17% 的年內(nèi)股價(jià)漲幅將市值穩(wěn)固在 1600 億美元以上，盡管增速不及阿里巴巴，但已經(jīng)站穩(wěn) " 電商第二極 " 的位置。
市值位于千億美元左右的第二梯隊(duì)，由小米、網(wǎng)易、美團(tuán)三家組成。
小米以 1315 億美元市值躋身第二梯隊(duì)頭部，年內(nèi)股價(jià)漲 14%，其汽車業(yè)務(wù)曾在年中助推市值短暫排至第三，雖年末回落至第四，但" 互聯(lián)網(wǎng) + 汽車 " 的第二曲線已成為支撐其市值的錨點(diǎn)。
網(wǎng)易以 889 億美元市值居第五位，年內(nèi)股價(jià)大漲 62%，漲幅僅次于阿里；美團(tuán)則受即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，年內(nèi)股價(jià)下跌 32%，其市值和排名也有所下滑，位次下跌兩名。
第三梯隊(duì)則由市值處于 300 億 ~500 億美元區(qū)間的攜程、百度、京東、快手組成。
攜程以 472 億美元市值在梯隊(duì)內(nèi)相對(duì)領(lǐng)先，年內(nèi)股價(jià)微漲 6%，依托旅游消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)健復(fù)蘇，在頭部陣營(yíng)中維持了相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)。
百度以 455 億美元市值位列行業(yè)第八，快手則以 355 億美元市值鎖定第十，兩家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)分別大漲 57%、56%，漲幅遠(yuǎn)超恒生科技指數(shù) 23.45% 的整體水平，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)其 AI 布局的重新定價(jià)。
與之形成反差的是京東，以 407 億美元排在第九。盡管其在國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)仍具備穩(wěn)固的基本盤，但在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度居高不下的背景下，股價(jià)與市值表現(xiàn)相對(duì)承壓。
整體來(lái)看，2025 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值前十的玩家陣營(yíng)保持穩(wěn)定，但內(nèi)部位次更迭頗為明顯。其中美團(tuán)與京東因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市值與股價(jià)受到影響，而阿里、網(wǎng)易、百度、快手等公司，則在不同維度上獲得了市場(chǎng)的重估。
二、營(yíng)收普漲，利潤(rùn)重新拉開差距
市值反映的是市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)才是真正檢驗(yàn)商業(yè)模式含金量的標(biāo)尺。我們從業(yè)績(jī)情況進(jìn)一步剖析以上互聯(lián)網(wǎng)公司 2025 年的經(jīng)營(yíng)情況。
從前十大公司財(cái)報(bào)看，營(yíng)收端僅百度出現(xiàn)小幅下滑，其余九家均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；若以增速論潛力，小米以 32.5% 的營(yíng)收增幅領(lǐng)跑。然而，在利潤(rùn)表現(xiàn)上，情況則顯得復(fù)雜得多。
一類公司由于 " 新業(yè)務(wù)燒錢 + 賽道內(nèi)卷 "，盈利增速滑坡；另一類則是找準(zhǔn)了增長(zhǎng)密碼的玩家，穩(wěn)穩(wěn)把利潤(rùn)揣進(jìn)了口袋。
先看利潤(rùn)承壓的這波玩家：
外賣大戰(zhàn)成為阿里、美團(tuán)、京東 " 增收不增利 " 的導(dǎo)火索，僅 2025 年第二、三季度，三家的市場(chǎng)費(fèi)用投入就超過(guò) 2200 億元（我們此前在《外賣大戰(zhàn)收尾：燒光千億，沒(méi)有贏家》中做過(guò)測(cè)算）。規(guī)模上去了，但利潤(rùn)被補(bǔ)貼、營(yíng)銷開支大幅吞噬。
拼多多的情況略有不同。跨境電商 Temu 繼續(xù)拉動(dòng)整體增長(zhǎng)，但海外市場(chǎng)的補(bǔ)貼對(duì)利潤(rùn)形成一定拖累。即便如此，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍維持在 800 億級(jí)的高位。下沉市場(chǎng)的基本盤 + 全球電商的擴(kuò)張空間，讓它的增長(zhǎng)后勁依然很足。
百度則同時(shí)受到 " 基本盤承壓 " 與 " 新業(yè)務(wù)投入 " 的雙重影響。在線營(yíng)銷收入已連跌六個(gè)季度，字節(jié)等平臺(tái)分流 + 廣告主預(yù)算收縮，直接削弱了其賺錢能力；另一邊，大模型研發(fā)與智能駕駛等長(zhǎng)期項(xiàng)目投入巨大，短期很難看到回報(bào)，利潤(rùn)自然跟著滑坡。
再看穩(wěn)穩(wěn)賺利潤(rùn)的這波 " 優(yōu)等生 "，其增長(zhǎng)核心密碼為游戲、汽車和 AI。
騰訊與網(wǎng)易仍是這一類別中的典型代表，兩家公司靠游戲 + 社交的娛樂(lè)基本盤穩(wěn)賺不賠。騰訊的微信生態(tài)廣告持續(xù)變現(xiàn)，《王者榮耀》等頭部游戲守住高毛利，2025 年前三個(gè)季度，騰訊的游戲總收入已超過(guò) 1800 億元；網(wǎng)易 2025 年的增長(zhǎng)雖不如騰訊，但前三季度游戲業(yè)務(wù)相關(guān)收入仍超過(guò) 700 億元，兩家利潤(rùn)增速均跑贏行業(yè)平均，是妥妥的 " 壓艙石 "。
小米是汽車賽道的最大贏家。2025 年前 10 個(gè)月，小米 SU7 累計(jì)銷量超 23 萬(wàn)輛，小米 YU7 超 8 萬(wàn)輛。亮眼的銷量表現(xiàn)推動(dòng)其前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 32.5%，而隨著既有業(yè)務(wù)效率提升，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 73.5%。
至于 AI，在 2025 年的角色也逐漸清晰。雖然它尚未成為直接的利潤(rùn)引擎，但正在成為重要變量。
阿里在電商中引入 AI 提升運(yùn)營(yíng)效率；騰訊將大模型部署在微信、騰訊會(huì)議等 900 多個(gè)場(chǎng)景，帶動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng) 21%；快手可靈 AI 三季度營(yíng)收超 3 億元，全球用戶破 4500 萬(wàn)。部分公司已在局部場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)商業(yè)化探索。
綜上所述，2025 年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不再是簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張競(jìng)賽，那些擁抱效率與創(chuàng)新的企業(yè)，將會(huì)在接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。
三、中腰部追趕：誰(shuí)在逼近前十？誰(shuí)仍困于原地？
在前十大互聯(lián)網(wǎng)巨頭格局基本穩(wěn)固的背景下，市值排名第 11 至第 20 位的公司，構(gòu)成了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最具彈性的中腰部陣營(yíng)，在過(guò)去一年展現(xiàn)出強(qiáng)烈的股價(jià)漲幅，反映出市場(chǎng)對(duì)其細(xì)分賽道潛力的認(rèn)可。
從股價(jià)表現(xiàn)看，巨人網(wǎng)絡(luò)以 245% 的漲幅領(lǐng)跑全榜，《原始征途》海外版爆火，《超自然行動(dòng)組》成為市場(chǎng)黑馬，疊加市場(chǎng)對(duì) AI 游戲的預(yù)期，引發(fā)資金追捧。Boss 直聘、阿里健康、騰訊音樂(lè)緊隨其后，分別受益于招聘市場(chǎng)回暖、醫(yī)療電商政策支持及音樂(lè)版權(quán)與內(nèi)容資產(chǎn)的價(jià)值重估。
然而，高股價(jià)漲幅并不等于高成長(zhǎng)確定性。這些公司當(dāng)前市值普遍集中在百億美元級(jí)別，與前十之間仍存在明顯斷層。即便巨人網(wǎng)絡(luò)股價(jià)翻倍有余，其市值（約 166 億美元）仍不足第十名快手的一半。
更關(guān)鍵的是，一些企業(yè)面臨發(fā)展瓶頸，如貝殼受房地產(chǎn)交易量低迷拖累，核心業(yè)務(wù)缺乏新增長(zhǎng)點(diǎn)；科大訊飛技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化緩慢，教育與政務(wù) AI 項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)。
從前十榜單的歷史演變來(lái)看，第 11~20 名公司中真正具備向上突破可能性的，主要集中在兩類：一是踩中 AI、短劇等新興賽道的玩家，二是細(xì)分賽道龍頭。前者可能迅速實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模擴(kuò)張與商業(yè)變現(xiàn)；后者若能持續(xù)強(qiáng)化差異化優(yōu)勢(shì)，疊加行業(yè)估值修復(fù)紅利，有望逐步逼近前十門檻。
騰訊音樂(lè)已用實(shí)際表現(xiàn)驗(yàn)證了這種潛力，2025 年上半年，其憑借主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)喜馬拉雅的樂(lè)觀預(yù)期，股價(jià)暴漲并成功躋身市值前十。后續(xù)能否穩(wěn)住頭部位置，關(guān)鍵仍看新增長(zhǎng)曲線的兌現(xiàn)，包括海外市場(chǎng)拓展等方向的商業(yè)化進(jìn)展。
另一頗具潛力的選手是金山辦公。作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，其 ToC 業(yè)務(wù)基本盤堪稱穩(wěn)固，2025 上半年 WPS 個(gè)人業(yè)務(wù)收入為 17.5 億元，占比為 65.8%。增長(zhǎng)的關(guān)鍵，仍在于 ToB 業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模化突破。后續(xù)若能借助 AI 的技術(shù)賦能，打通政企客戶的規(guī)模化訂閱渠道，或許能打開全新的市值增長(zhǎng)空間。
綜上，第 11~20 名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已成為市場(chǎng)觀察下一輪變化的重要窗口，但短期內(nèi)，頭部格局仍難被實(shí)質(zhì)性撼動(dòng)。真正具備向上突破潛力的，仍是少數(shù)能突破自身局限或釋放全球化擴(kuò)張潛力的玩家。
在技術(shù)迭代與賽道重構(gòu)加速的互聯(lián)網(wǎng)江湖，沒(méi)有永遠(yuǎn)的王者，只有永恒的變局。騰訊加固生態(tài)，阿里重拾銳氣，拼多多揚(yáng)帆出海，小米駛向智能汽車，百度押注大模型，美團(tuán)苦戰(zhàn)本地生活——每一家都在用自己的方式回答同一個(gè)問(wèn)題：下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？
有人把 AI 當(dāng)作救命稻草，有人將全球化視為破局密鑰；有人向內(nèi)砍成本、提效率，有人向外講故事、找并購(gòu)；有人剛從補(bǔ)貼大戰(zhàn)中喘口氣，又一頭扎進(jìn) AIGC 的新戰(zhàn)場(chǎng)。
而答案，仍在時(shí)間與創(chuàng)新之中。
來(lái)源：定焦 One
