「IPO 全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘 VC、CVC 等各方資本力量對公司的投資加持。
作者丨流光
編輯丨關(guān)雎
圖源丨 Midjourney
3 月 29 日，智能家居品牌 Aqara 的母公司 Aqara International Ltd 向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。
Aqara 的運營主體是深圳綠米聯(lián)創(chuàng)科技有限公司（下稱 " 綠米聯(lián)創(chuàng) "），2009 年在深圳南山區(qū)成立。Aqara 將自己定義為 " 空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商 "，向用戶提供整合傳感器、網(wǎng)關(guān)、控制器等硬件，以及軟件和 AI 算法的全屋智能產(chǎn)品與解決方案。
2025 年，Aqara 收入 14.72 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤 0.57 億元，毛利率從 2023 年的 29.7% 提升至 38.4%。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，2025 年海外收入占比達 66.5%，產(chǎn)品賣到 90 多個國家和地區(qū)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按收入計，在 AI 驅(qū)動的人居空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商中，Aqara 排中國第一。
創(chuàng)始人游延筠今年 63 歲，早年是華南理工大學(xué)的講師，后赴美深造，在力拓集團、EnOcean 等企業(yè)工作多年，2009 年回國創(chuàng)業(yè)，用 17 年時間把綠米聯(lián)創(chuàng)帶到了港交所門前。
IPO 前，綠米聯(lián)創(chuàng)累計融資近 2 億美元，2022 年成為獨角獸。投資方包括小米、順為資本、愉悅資本、深創(chuàng)投、遠東宏信、凱輝基金、景林資產(chǎn)、中國電信、聯(lián)通中金、眾源資本、GIC（新加坡政府投資公司）、高榕資本、美的、瀾亭資本、云沐資本、SEB Alliance 等。
愉悅資本合計持股 10.55%，是第一大機構(gòu)股東。其余投資機構(gòu)持股比例分別為：遠東宏信 8.91%、順為資本 8.37%、小米 7.92%、凱輝基金 7.17%、中國電信 2.97%、美的 1.52%。
游延筠直接持股 16.7%，并通過 ECY Investments 持有 2.28% 股份，合計持股 18.98%，擁有 39.27% 投票權(quán)，是公司實際控制人。
此外，游延筠的姐姐游麗萍通過家族持股平臺間接持有公司約 3.75% 股權(quán)。其女兒游晨希目前擔(dān)任公司執(zhí)行董事之一，并任高級副總裁。
01 在國內(nèi)當(dāng)過十多年老師，又在美國上了十多年班
游延筠是貴州人，1982 年從貴州大學(xué)物理系無線電技術(shù)專業(yè)畢業(yè)后，先后在貴州師范學(xué)院和廣東第二師范學(xué)院任教。
1990 年，他考入華南理工大學(xué)自動化系攻讀碩士，畢業(yè)后留校教書。如果沒有后來的選擇，他大概率會沿著這條路一直走下去，成為一名典型的高校教師。但到 33 歲那年，他選擇辭職赴美，進入美國猶他大學(xué)攻讀電氣工程碩士學(xué)位。
碩士畢業(yè)后，游延筠留美進入工業(yè)界，先后在力拓集團、Trulite Inc. 和 EnOcean 任職，長期從事工業(yè)控制、自動化、樓宇自動化等領(lǐng)域工作。期間，他拿下多項發(fā)明專利，其中包括 " 無線無源大規(guī)模傳感器網(wǎng)絡(luò)在工業(yè)控制中的應(yīng)用 "。據(jù)他介紹，這是當(dāng)時全球較早實現(xiàn)該類技術(shù)在工業(yè)場景落地的方案之一。
綠米聯(lián)創(chuàng)董事會主席、執(zhí)行董事兼 CEO 游延筠
少有人知的是，游延筠曾為老東家 Rio Tinto 取了中文名 " 力拓 "，這個名字沿用至今。當(dāng)時在力拓，他負(fù)責(zé)的是一個露天銅礦的工業(yè)控制項目。這個礦位于鹽湖城附近，是全球最大的露天銅礦之一，已開采超過一百年，從外太空用肉眼都能看到這個礦坑。
資源的消耗和環(huán)境的代價，在這里被放大得非常直觀。他后來回憶，這座礦帶來的污染，已經(jīng)對整座城市構(gòu)成威脅。而另一組數(shù)據(jù)更讓他觸動：人類生產(chǎn)的能源中，大約 40% 被樓宇消耗，而通過樓宇自動化，可以節(jié)省 20%-40%。
如果能解決樓宇的能源浪費問題，就能離真正的藍天更近一大步。這個念頭，成了他創(chuàng)業(yè)的起點。
2009 年，游延筠回到深圳，創(chuàng)辦了綠拓科技有限公司（綠米聯(lián)創(chuàng)前身）。公司最初的業(yè)務(wù)方向是公共建筑的節(jié)能和智能化改造。
不過這條路并不好走。他們開發(fā)的樓宇自動化系統(tǒng)雖然技術(shù)領(lǐng)先，但概念超前，成本高昂，產(chǎn)品定價遠超市場預(yù)期，很難打動客戶。項目周期長、回款慢，公司很快陷入困境，最困難時賬上幾乎沒錢。他和聯(lián)合創(chuàng)始人不拿工資，團隊只發(fā) 70% 的薪水。
游延筠后來形容自己當(dāng)時的狀態(tài)：" 我從美國回來的時候就只提了兩個箱子，想著如果干不下去，拎著就能走。其中不知道有多少次，我都想著明天就不干了，拎起箱子回美國。"
但他沒有走，" 還是理想和堅持，讓我熬啊熬，就熬了十多年 "。
02 從缺錢到被追著投資
2014 年，游延筠帶著綠拓科技尋求融資。也是這一年，小米啟動生態(tài)鏈計劃，聯(lián)合創(chuàng)始人劉德在市場上尋找智能家居賽道的潛力股。同年，谷歌以 32 億美元收購智能溫控器公司 Nest，讓整個賽道迅速升溫。
游延筠 " 萬物互聯(lián) " 的理念與雷軍不謀而合，加上綠拓在工業(yè)控制領(lǐng)域的技術(shù)積累，雙方一拍即合。游延筠后來回憶與雷軍的見面，說起公司最困難時賬上沒錢。雷軍說：" 缺過錢、斷過款，那是確實創(chuàng)過業(yè)。"
2015 年 7 月，綠拓完成天使輪和 A 輪融資，投資方包括小米、順為資本、高榕資本、GIC 和美的。公司也更名為綠米聯(lián)創(chuàng)，正式加入小米生態(tài)鏈。小米集團創(chuàng)新產(chǎn)品部門主管蔣文成為綠米聯(lián)創(chuàng)的非執(zhí)行董事。
拿到融資后，游延筠做的第一件事，是把欠員工的工資全部補上。
隨后，綠米聯(lián)創(chuàng)推出第一款產(chǎn)品 " 小米智能家庭 " 套裝。這個套裝包含多功能網(wǎng)關(guān)、人體傳感器、門窗傳感器、無線開關(guān)，定價 199 元。這一價格極大降低了嘗鮮門檻，上市不到一年銷量突破百萬套。
這次成功讓綠米聯(lián)創(chuàng)站穩(wěn)了腳跟。但游延筠很快意識到一個問題：消費者不是專業(yè)技術(shù)人員，不會對著產(chǎn)品說明書研究功能。
他的結(jié)論是：要賣生活方式、賣場景。如果只是賣單品，消費者買回去不會用、用不好，最后產(chǎn)品吃灰，品牌也就失去了價值。
于是，2016 年綠米聯(lián)創(chuàng)推出自有品牌 Aqara，從單品轉(zhuǎn)向全屋智能。Aqara 一詞源自拉丁語，意為 " 智慧的家 "。
當(dāng)時，行業(yè)還在圍繞智能燈泡、插座等單品做 " 爆款 "，綠米聯(lián)創(chuàng)已經(jīng)開始圍繞空間設(shè)計整套系統(tǒng)，通過設(shè)備間聯(lián)動實現(xiàn)家居的自動化運行。這一方向并不被看好，有人認(rèn)為 " 脫離了小米的性價比路線，會失去市場 "。
不過游延筠認(rèn)為，智能家居不是設(shè)備堆砌，而是系統(tǒng)能力，只有互聯(lián)互通才能賦予家庭真正的智能。
為了降低全屋智能的使用門檻，2017 年綠米聯(lián)創(chuàng)在業(yè)內(nèi)首創(chuàng) "4S 智能家居體驗店 " 服務(wù)體系—— Solution（方案展示）、Sales（產(chǎn)品銷售）、Service（用戶服務(wù)）、Survey（交流反饋），讓用戶可以在店里親眼看到智能家居的效果，而不是在電商頁面看參數(shù)。
目前，綠米聯(lián)創(chuàng)在全國已經(jīng)擁有超過 500 家體驗店，覆蓋 210 多個城市。
Aqara 智能家居體驗店 圖源：綠米聯(lián)創(chuàng)
產(chǎn)品跑通、渠道鋪開后，資本的注意力也跟了上來。
2018 年到 2019 年，綠米聯(lián)創(chuàng)連續(xù)完成了 B 輪、B+ 輪和 B2 輪融資。
B 輪由凱輝基金、瀾亭資本投資。B+ 輪由凱輝基金、遠翼投資領(lǐng)投。B2 輪由遠翼投資領(lǐng)投，凱輝基金、愉悅資本、云沐資本跟投。
凱輝基金連續(xù)三輪加注，凱輝基金創(chuàng)始人兼董事長蔡明潑曾表示，綠米聯(lián)創(chuàng)的技術(shù)積累和渠道建設(shè)是投資的最大信心。
遠翼投資的背后是遠東宏信集團，后者成立于 1991 年，2011 年在港交所上市，目前市值 340 億港元。遠東宏信是國內(nèi)融資租賃巨頭，并在醫(yī)療、印刷、航運、建設(shè)、工業(yè)裝備、教育、信息網(wǎng)絡(luò)等多個領(lǐng)域開展金融、貿(mào)易、咨詢、投資等一體化產(chǎn)業(yè)運營服務(wù)。
綠米聯(lián)創(chuàng)在遠東宏信旗下近百家醫(yī)院、養(yǎng)老院及數(shù)十所學(xué)校中布局 Aqara 方案，B 端市場快速突破。遠翼投資董事總經(jīng)理楊俊后來也進入綠米董事會擔(dān)任非執(zhí)行董事。
而 B2 輪中進入的愉悅資本，由原君聯(lián)資本 TMT 核心團隊劉二海、戴汨、李瀟聯(lián)合創(chuàng)辦，此前投過瑞幸、蔚來、摩拜單車等項目。
2021 年的 C 輪，是綠米融資的高光時刻。深創(chuàng)投、愉悅資本、中國電信、景林資產(chǎn)、眾源資本、聯(lián)通中金共同投資 10 億元人民幣。
2021 年 9 月，公司完成 D 輪融資，投后估值為 8.5 億美元。但后來公司又分三次回購了全部 D 輪優(yōu)先股，總代價約 5130 萬美元。這意味著 D 輪投資者在上市前選擇了退出。
2022 年，綠米成為獨角獸，2022-2025 年多次入選胡潤全球獨角獸榜。
2025 年 10 月至 2026 年 3 月，公司還完成了多筆股份轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格從每股 0.73 美元到 2.88 美元不等。2026 年 2 月，公司又以 1000 萬美元贖回了約 500.7 萬股股份。
03 產(chǎn)品賣到全球 90 國，海外收入超 6 億元
用戶回到家門口，門鎖識別到用戶，自動開鎖。網(wǎng)關(guān)收到信號，判斷是回家場景，于是向其他設(shè)備發(fā)出指令：客廳燈亮起，窗簾拉開，空調(diào)調(diào)到預(yù)設(shè)溫度。同時，傳感器檢測到有人進入，開始跟蹤移動軌跡。用戶走向臥室，臥室燈自動打開；坐下休息，傳感器知道人在，燈不會滅。
整個過程無需掏出手機，也無需任何語音喚醒。
這是綠米聯(lián)創(chuàng)空間智能解決方案實現(xiàn)的功能，以 AI 驅(qū)動，實現(xiàn)空間對人類需求的主動回應(yīng)。
綠米聯(lián)創(chuàng)向用戶提供的是整合硬件、軟件與 AI 算法的產(chǎn)品與解決方案，其空間智能技術(shù)具備識別與感知、認(rèn)知與決策、執(zhí)行與重塑、連接與融合四大能力。
在產(chǎn)品側(cè)，硬件包括傳感器、網(wǎng)關(guān)、控制器；軟件包括 Aqara App 和 Aqara Studio。招股書把這套體系稱為 " 涵蓋設(shè)備、邊緣及云端的一體化架構(gòu) " ——傳感器和控制器負(fù)責(zé)感知執(zhí)行，邊緣側(cè)的中樞網(wǎng)關(guān)負(fù)責(zé)本地決策，Aqara Studio 協(xié)調(diào)云端 AI，Aqara App 提供交互入口。
圖源：招股書
目前，綠米聯(lián)創(chuàng)已擁有 50 余個品類、逾 2200 個 SKU 的產(chǎn)品矩陣，全球累計激活設(shè)備超 5600 萬臺。
硬件層面，綠米聯(lián)創(chuàng)有兩大特點：多協(xié)議統(tǒng)一與本地執(zhí)行。
前者通過兼容 Matter、Zigbee、Wi-Fi、KNX、BACnet 等多種協(xié)議，讓不同品牌設(shè)備在同一系統(tǒng)里協(xié)同工作；后者依賴網(wǎng)關(guān)實現(xiàn)本地運行，即使外網(wǎng)斷開，家中所有 Zigbee 設(shè)備依然可以正常聯(lián)動。門磁觸發(fā)開燈、燃?xì)庑孤╆P(guān)閥等安防場景，斷網(wǎng)后依然可靠運行。
軟件方面，Aqara App 是面向 C 端用戶的控制應(yīng)用。用戶可以通過手機或平板，在任何地方控制家中設(shè)備。
2024 年，Aqara App 加入了 AI 大模型全屋智能助理。用戶可以用自然語言跟系統(tǒng)對話，比如問 " 我的傳感器怎么離線了 "，AI 助理會自己診斷原因并給出解決方案。或者說 " 我睡覺時關(guān)燈關(guān)窗簾 "，AI 助理會自動生成對應(yīng)的自動化場景。2025 年，App 又加入了 AI 視頻智能服務(wù)，用戶可以用文字搜索監(jiān)控錄像里的歷史事件。
Aqara App 界面示例 圖源：綠米聯(lián)創(chuàng)
Aqara Studio 則是面向系統(tǒng)集成商和開發(fā)者的專業(yè)級物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)。它的定位不是控制工具，而是空間智能的底層操作系統(tǒng)，支持跨辦公室、酒店、醫(yī)院、學(xué)校及住宅物業(yè)的大規(guī)模項目交付。
生態(tài)兼容，是綠米聯(lián)創(chuàng)最突出的優(yōu)勢之一。據(jù)招股書，Aqara 超過 340 款產(chǎn)品可無縫接入 Apple Home。與此同時，Aqara 還全面兼容小米米家、谷歌、亞馬遜、三星等全球主流智能平臺，打通了跨品牌、跨生態(tài)的互聯(lián)互通。
值得一提的是，在出海方面，綠米聯(lián)創(chuàng)沒有從東南亞起步，而是通過 Apple Store 直接進入歐美成熟市場。2019 年產(chǎn)品開始進入蘋果官方零售店，截至 2025 年底已有超過 30 款產(chǎn)品在 18 個國家及地區(qū)的 Apple Store 銷售。
這種深度綁定讓綠米聯(lián)創(chuàng)獲得蘋果背書。消費者看到產(chǎn)品放在 Apple Store 里，天然多一層信任。定價上，單品均價比小米海外產(chǎn)品高 35%，但比 Apple HomeKit 同類產(chǎn)品低 20% 到 30%，形成 " 技術(shù)對標(biāo)蘋果、價格略低 " 的差異化優(yōu)勢。
渠道方面，除了 Apple Store，綠米聯(lián)創(chuàng)在線上和線下都有布局。線上，亞馬遜是重要陣地——其在亞馬遜美國智能網(wǎng)關(guān)品類中銷量第一，并在亞馬遜德國智能傳感器品類中排名第一。
線下，綠米聯(lián)創(chuàng)與德國電信、加拿大 Bel 等運營商合作，通過寬帶套餐的方式觸達家庭用戶。在韓國，綠米與超過 100 家室內(nèi)設(shè)計公司合作，把智能家居做成裝修標(biāo)配。在歐洲，綠米設(shè)立了布拉格售后中心，備件周轉(zhuǎn)周期控制在 7 天以內(nèi)，支撐當(dāng)?shù)厥袌龅目焖贁U張。
2023 年到 2025 年，Aqara 品牌產(chǎn)品的海外收入從 3.8 億元增長到 6.29 億元，復(fù)合年增長率 28.7%。
除了自有品牌 Aqara 產(chǎn)品，綠米聯(lián)創(chuàng)還有 ODM 業(yè)務(wù)——為小米等第三方開發(fā)及生產(chǎn)定制化產(chǎn)品。2025 年，ODM 業(yè)務(wù)收入 4.97 億元，占總收入的 33.8%。小米也是其單一最大客戶，2023 年至 2025 年，來自小米的收入占比分別為 32.8%、33.7% 和 32.4%。
生產(chǎn)方面，綠米聯(lián)創(chuàng)采用 " 外包為主、自產(chǎn)為輔 " 的模式，約 90% 的產(chǎn)品由 OEM 合作伙伴大規(guī)模生產(chǎn)，其余在東莞自有工廠完成小批量定制和返修。產(chǎn)品在國內(nèi)生產(chǎn)完成后，通過海運或空運發(fā)往海外倉（包括亞馬遜 FBA 倉和自建倉），再由當(dāng)?shù)貍}庫發(fā)貨給海外消費者。
04 主動式 AI 帶動下，空間智能成為新風(fēng)口
隨著 AI 技術(shù)加速向物理世界滲透，智能家居正在從 " 設(shè)備智能 " 邁向 " 空間智能 "，即將物理環(huán)境轉(zhuǎn)變?yōu)橛?AI 驅(qū)動的可計算、可理解的系統(tǒng)，從 " 控制設(shè)備 " 轉(zhuǎn)向 " 運營空間 "。
從發(fā)展路徑來看，行業(yè)大致經(jīng)歷了三個階段：從早期的單品智能，到設(shè)備聯(lián)動的全屋智能，再到如今逐步興起的主動式 AI 驅(qū)動的空間智能。整體上，行業(yè)正從被動控制走向主動智能。
這一變化背后，是技術(shù)與市場的共同推動。
一方面，底層技術(shù)逐步成熟。以 Matter 為代表的物聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)一協(xié)議開始普及，緩解了不同設(shè)備之間的連接壁壘。同時，AI、邊緣計算與物聯(lián)網(wǎng)的融合，使得本地決策與實時響應(yīng)成為可能。
另一方面，需求側(cè)也在發(fā)生變化。國內(nèi)市場中，存量房改造與適老化需求正在成為新的增長點；海外市場則為中國廠商提供了更廣闊的空間。疊加各國對 AI 與數(shù)字經(jīng)濟的政策支持，行業(yè)進入加速期。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球空間智能產(chǎn)品與解決方案市場預(yù)計到 2030 年將達到 10 萬億元規(guī)模，2025 年至 2030 年復(fù)合增速約為 14.7%。同時，主動式 AI 在居住空間的滲透率也將從 2025 年的 8.0% 提升至 2030 年的 62.5%。
在這樣的背景下，競爭格局正在發(fā)生改變。
此前，智能家居市場主要由三類玩家主導(dǎo)：以美的為代表的家電廠商，以小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺，以及深耕系統(tǒng)與解決方案的垂直品牌。三類玩家分別在渠道、生態(tài)與技術(shù)上形成各自優(yōu)勢。
而隨著空間智能的深化，不同玩家選擇了不同的切入點。
華為鴻蒙智家主攻高端前裝，PLC 電力載波方案在復(fù)雜戶型中比無線更穩(wěn)定；美的、小米則分別從家電品類和性價比路線出發(fā)，在 C 端市場站穩(wěn)腳跟。歐瑞博以 MixPad 超級面板為核心，在精裝地產(chǎn)項目里積累了 500 多個合作；涂鴉智能則走平臺路線，為傳統(tǒng)品牌提供 IoT 方案，B 端合作伙伴數(shù)量占優(yōu)。
與此同時，國際老牌工業(yè)巨頭仍然占據(jù)高端市場的主導(dǎo)地位，包括霍尼韋爾、江森自控、ABB 集團等。這類企業(yè)在系統(tǒng)集成和大型項目經(jīng)驗上具備長期積累。
但整體來看，行業(yè)依舊處于高度分散狀態(tài)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按收入計，2024 年全球前七大主動式 AI 驅(qū)動的空間智能基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商僅占據(jù)了 23.9% 的市場份額，其中綠米聯(lián)創(chuàng)以 1.5% 的份額排名第 7。
機會之外，行業(yè)也面臨現(xiàn)實壓力。生態(tài)與標(biāo)準(zhǔn)尚未完全統(tǒng)一，兼容多協(xié)議增加了企業(yè)成本。中低端市場價格競爭激烈，高端市場進入壁壘較高。而企業(yè)在出海過程中還需要面對美國 FCC、歐盟 CE 等認(rèn)證要求，以及不同地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)和使用習(xí)慣差異。
如果說過去拼的是單品能力和價格，那么接下來 3 到 5 年真正的分水嶺，可能在于誰能把系統(tǒng)能力、渠道和服務(wù)整合起來，讓空間智能從高端方案變成普惠、可規(guī)模化交付的成熟產(chǎn)品。
來源：創(chuàng)業(yè)邦
