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P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的并購(gòu)端倪最早出現(xiàn)在2014年，此后隨著行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)期的到來(lái)，在2017年迎來(lái)了高峰期。據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年1月底，全國(guó)共完成72起并購(gòu)案例，涉及55家平臺(tái)。雖然成功案例已有不少，但也不乏并購(gòu)終止的案例，又是什么原因?qū)е逻@些并購(gòu)最終失敗的呢？下面本文將從并購(gòu)現(xiàn)狀入手，對(duì)已完成的并購(gòu)案例進(jìn)行分析，探討并購(gòu)失敗的原因，并分析并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

一、P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

國(guó)資企業(yè)為主，參與方類型多樣

主要參與方為國(guó)資企業(yè)，占比達(dá)62.50%，而且存在部分國(guó)資企業(yè)通過(guò)并購(gòu)方式控股多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)；其次為上市公司，上市公司并購(gòu)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)主要集中在2016年及以前，這或許與2017年行業(yè)監(jiān)管持續(xù)高壓有關(guān)。與其他行業(yè)相比，P2P網(wǎng)貸行業(yè)的同業(yè)并購(gòu)很少，目前僅發(fā)現(xiàn)6起。

全資并購(gòu)案例超三成

對(duì)首次取得控股權(quán)的61起并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)收購(gòu)91%~100%的并購(gòu)案例最多，其中全資并購(gòu)案例達(dá)23起，占37.70%；其次為收購(gòu)股權(quán)比例在51%~60%的，主要為51%股權(quán)收購(gòu)。還有5家平臺(tái)并購(gòu)方在初次并購(gòu)取得控股權(quán)并運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后并購(gòu)平臺(tái)剩余股份成為全資控股股東。

超五成并購(gòu)金額達(dá)億元以上，最高估值達(dá)17億

在22起披露了并購(gòu)支付對(duì)價(jià)的并購(gòu)案例中，并購(gòu)金額在1億元及以上的案例占比超五成，其中有4起并購(gòu)金額在5億元及以上。目前發(fā)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)格最高的為2017年9月巨人網(wǎng)絡(luò)5.189471億元并購(gòu)?fù)赌木W(wǎng)母公司旺金金融30.5263%股權(quán)。從奧馬電器2015年10月和2017年4月兩次并購(gòu)好貸寶案例來(lái)看，好貸寶估值從129000萬(wàn)元漲到163385萬(wàn)元，18個(gè)月漲幅約26.66%。

四類資產(chǎn)最受并購(gòu)方青睞

2017年及2018年發(fā)生的46起并購(gòu)案例中涉及34家平臺(tái)，截至2018年1月底，其中有3家為停業(yè)及問(wèn)題平臺(tái)。被并購(gòu)平臺(tái)的資產(chǎn)類型以車貸、消費(fèi)金融、企業(yè)借款（含信貸、抵質(zhì)押貸、擔(dān)保貸等）和供應(yīng)鏈金融為主，其中含車貸資產(chǎn)的平臺(tái)最多，占比在50%以上。還有部分平臺(tái)涉及票據(jù)、保理類業(yè)務(wù)及與銀行相關(guān)的轉(zhuǎn)貸或抵押類特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

并購(gòu)帶來(lái)平臺(tái)成交量正向增長(zhǎng)

選取有完整數(shù)據(jù)的被并購(gòu)平臺(tái)為樣本，分析樣本平臺(tái)相關(guān)的38起并購(gòu)對(duì)平臺(tái)成交量的影響程度。總體來(lái)說(shuō)并購(gòu)信息的披露會(huì)給平臺(tái)成交量帶來(lái)正面影響，有22起并購(gòu)披露當(dāng)月平臺(tái)成交量增加，其中有9起在并購(gòu)披露前1個(gè)月成交量呈負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。但并購(gòu)對(duì)成交量影響的持續(xù)性效果較差，有5起并購(gòu)披露后僅當(dāng)月平臺(tái)成交量增加，后面2個(gè)月連續(xù)下降，還有部分披露后第2月開(kāi)始成交量下降。有15起并購(gòu)案例披露后平臺(tái)成交量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中有9起在并購(gòu)披露前1個(gè)月成交量仍表現(xiàn)為正向增長(zhǎng)。此外有2起并購(gòu)案例披露后成交量從正向增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向持續(xù)下滑。

雖然P2P網(wǎng)貸行業(yè)中已完成的并購(gòu)不在少數(shù)，但也仍存在一部分因政策、經(jīng)營(yíng)雙方意見(jiàn)不合等諸多原因最終分道揚(yáng)鑣。如內(nèi)蒙古城投因通遼國(guó)資委要求下屬企業(yè)退出互金行業(yè)而退出錢保姆與金統(tǒng)貸等平臺(tái)。此外對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，終止并購(gòu)的案例并不在少數(shù)，其原因主要集中在企業(yè)估值、平臺(tái)管理權(quán)歸屬及并購(gòu)方股東等方面。

二、P2P網(wǎng)貸并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方退出與并購(gòu)失敗，都折射出P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購(gòu)中存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主包括：政策風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、增值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)、賬務(wù)清算風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。

政策風(fēng)險(xiǎn)：雖然P2P網(wǎng)貸行業(yè)“1+3”監(jiān)管體系已建成，監(jiān)管部門也已出臺(tái)不少相關(guān)規(guī)定，但并購(gòu)過(guò)程中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。一方面，隨著監(jiān)管的深入，未來(lái)監(jiān)管部門對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)或許會(huì)提出更高的要求。另一方面，目前已發(fā)布的監(jiān)管文件中對(duì)部分內(nèi)容尚未做明確規(guī)定，仍存較大的不確定性，而這種不確定性將給P2P網(wǎng)貸平臺(tái)業(yè)務(wù)模式和實(shí)際運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)最大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在于無(wú)法通過(guò)備案。從各地監(jiān)管部門披露的監(jiān)管細(xì)則、整改細(xì)則等文件來(lái)看，能通過(guò)備案的平臺(tái)數(shù)量有限。而影響平臺(tái)備案的主要因素是是資產(chǎn)合規(guī)和操作合規(guī)兩方面。資產(chǎn)合規(guī)方面，首先是單個(gè)標(biāo)的限額管理，2016年《暫行辦法》發(fā)布后，禁止發(fā)布大額標(biāo)的同時(shí)要求平臺(tái)消化存量大額標(biāo)，但實(shí)際中有部分平臺(tái)對(duì)借款項(xiàng)目做了分期處理，即將單個(gè)借款人的項(xiàng)目拆分成多個(gè)借款項(xiàng)目；其次是底層資產(chǎn)合規(guī)，近年來(lái)監(jiān)管部門相繼叫停股票配資貸、首付貸、校園貸等產(chǎn)品，并對(duì)現(xiàn)金貸做了嚴(yán)格規(guī)定，在并購(gòu)中需仔細(xì)審查平臺(tái)底層資產(chǎn)。在操作合規(guī)方面，包括關(guān)聯(lián)交易、員工違規(guī)放貸等方面，這類操作將導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降，甚至引發(fā)高違約風(fēng)險(xiǎn)。

估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)：就P2P網(wǎng)貸行業(yè)來(lái)說(shuō)，其核心資產(chǎn)來(lái)源于資金端和資產(chǎn)端兩方資源，產(chǎn)品附加值較高，而賬面記錄的固定資產(chǎn)量很少。從現(xiàn)狀來(lái)看并購(gòu)方多來(lái)自其他行業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是P2P網(wǎng)貸行業(yè)了解甚少，在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中極有可能出現(xiàn)增值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

賬務(wù)清算風(fēng)險(xiǎn)：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)并購(gòu)后交割中有很大一環(huán)是標(biāo)的項(xiàng)目的交割，其中包括正常還款中項(xiàng)目和已逾期項(xiàng)目。對(duì)于并購(gòu)雙方交接前已存續(xù)的借款項(xiàng)目，需明確交接完成后若發(fā)生逾期該有哪一方負(fù)責(zé)跟進(jìn)；對(duì)于已逾期項(xiàng)目，需明確資產(chǎn)清算方案及后續(xù)追償事宜。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：包括平臺(tái)原管理團(tuán)隊(duì)安置和后續(xù)運(yùn)營(yíng)兩方面。對(duì)于多數(shù)并購(gòu)案例來(lái)說(shuō)，并購(gòu)方多數(shù)以進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融為目的，希望能夠參與到平臺(tái)運(yùn)營(yíng)中。若選擇整合雙方團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，那么平臺(tái)原管理團(tuán)隊(duì)的安置就成了舉重若輕的一環(huán)，哪些事項(xiàng)由原團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，原高管去留成為并購(gòu)雙方必須明確的事項(xiàng)，若雙方意見(jiàn)不統(tǒng)一將會(huì)對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)造成不良影響；若選擇由并購(gòu)方全盤(pán)接手，那么對(duì)并購(gòu)方運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)控水平等方面都存在較高的要求。

商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)：P2P網(wǎng)貸行業(yè)不乏老賴借款人，多數(shù)投資人對(duì)逾期項(xiàng)目的容忍度較低，一旦并購(gòu)的平臺(tái)出現(xiàn)逾期項(xiàng)目，即有可能對(duì)并購(gòu)方的商譽(yù)造成影響。

三、總結(jié)

P2P網(wǎng)貸行業(yè)并購(gòu)尚無(wú)較成熟的模式，并購(gòu)鏈條中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)雙方對(duì)彼此的了解較淺，將難以評(píng)估對(duì)方買/賣目的的真實(shí)性；另外如果雙方對(duì)行業(yè)的認(rèn)知存在明顯差異，極有可能因價(jià)格難以談攏等原因終止交易。若有一個(gè)成熟的并購(gòu)方或第三方介入，通過(guò)其對(duì)行業(yè)的精準(zhǔn)把控，削弱信息不對(duì)稱在并購(gòu)協(xié)商中的影響，提高并購(gòu)效率。而在并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑯?biāo)的平臺(tái)的資產(chǎn)/資金對(duì)接、后續(xù)運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題也都是需要引起并購(gòu)雙方重視的問(wèn)題。在成熟的并購(gòu)模式出現(xiàn)之前，對(duì)行業(yè)有深入研究的并購(gòu)方或第三方的存在將不可或缺，他們能夠更專業(yè)、準(zhǔn)確地把控盡職調(diào)查、標(biāo)的平臺(tái)估值、資產(chǎn)/資金對(duì)接等環(huán)節(jié)。

并購(gòu)的出現(xiàn)說(shuō)明P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段，隨著P2P網(wǎng)貸備案正式落地，預(yù)計(jì)到2018年年底將有一半以上的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)退出，通過(guò)備案的平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)將有更多的平臺(tái)涌入并購(gòu)潮。

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