600億美元現金截胡迪士尼 康卡斯特競購福斯目的大不相同？水煮娛
5月24日，美國最大的有線電視運營商康卡斯特（Comcast）發布聲明，證實了外界傳言，其將重啟對二十一世紀福斯的競購，與迪士尼展開正面競爭。
有報道稱，康卡斯特給福斯的開價為600億美元（約3800億元)來收購21世紀福斯要賣給迪士尼的資產。康卡斯特并未公布過報價，但在聲明中強調：此次收購給出的任何報價都將以現金支付，并且高于迪士尼目前的全股票報價。
單從資產部分的報價來看，此前迪士尼宣布以股票收購福斯資產的報價為524億美元，低于康卡斯特傳言的600億美元。但是，除了全股票報價，迪士尼的方案也包括了接盤福斯137億美元的債務，合計收購金額約661億美元。
傳統電視渠道在全球都面臨頹勢，科技巨頭Netflix、亞馬遜、蘋果、Facebook等科技企業卻在積極進軍內容行業，而老牌傳媒集團不得不積極儲備資源應戰。迪士尼宣布將自建流媒體平臺后又大膽收購福克斯，被普遍認為是順應了這一邏輯。
但在迪士尼已經率先宣布與福斯達成意向的情況下，康卡斯特為何仍然對福斯這么執著？
這可以從一個案例說起。就在5月初，康卡斯特以220億英鎊競購歐洲SkyTV的計劃已獲得英國并購委員會同意并將有條件實施推進，這意味著康卡斯特將借此爭奪歐洲市場約2300萬的有線電視用戶。用康卡斯特董事長Brian Roberts的話說：“將SkyTV納入康卡斯特后，公司的國際營收占總收入占比將從9%增至25%。
國際業務只貢獻9%的收入，意味著康卡斯特絕大部分收入來自美國本土——這樣的收入結構與一家國際傳媒巨頭的地位并不相稱。事實上，無論是迪士尼還是福斯，在國際上的品牌知名度和業務布局都遠遠好于康卡斯特。
而同樣在有意吞下SkyTV的不是別人，正是福斯。
不僅如此。康卡斯特所處的有線電視臺市場，近年來不斷被Netflix這樣的流媒體蠶食市場份額——越來越多美國人開設Netflix賬號，卻不愿意再為有線電視續費了。
反映在市值上，康卡斯特截至上一個交易日（25日）收盤市值為1460億美元，Netflix是1528億美元。要知道，康卡斯特已經在納斯達克上市交易40多年了，而Netflix十年前還不值一提。
而隨著流媒體平臺的價值提升，康卡斯特擬競購的福斯資產中，美國第二大流媒體平臺Hulu也顯得尤具價值。
目前Hulu的訂閱用戶數遠落后于Netflix，但增長勢頭卻很強。2018年Q1，Hulu的美國付費用戶增長300萬，超過Netflix的200萬，而去年其廣告收入高達10億美元。
重啟對福克斯競購，老牌媒體巨頭展開新一輪混戰
按照康卡斯特的聲明，其參與競購的準備工作已經處于“后期階段”，將以更具吸引力的現金支付方式取代迪士尼的收購要約。
此前迪士尼的宣布以股票收購的報價為524億美元，加上福斯137億美元的債務，合計收購金額約661億美元。康卡斯特在聲明中同時強調，此次收購給出的任何報價都將以現金支付并且高于迪士尼目前的全股票報價。
回溯至這場競購戰的起點。去年11月上旬，CNBC和《華爾街日報》報道，21世紀福斯與迪士尼已經展開洽談，計劃出售旗下部分資產。同期，福斯拒絕了康卡斯特的收購要約，原因是對反壟斷審查的擔憂。
很快在去年12月，迪士尼和福斯共同宣布，就收購21世紀福斯娛樂業務達成確定性協議。
擬交易的資產包括20世紀福斯電影公司、20世紀福斯電視公司、FX有線電視網與國家地理頻道，以及30%的Hulu股份、39%的歐洲SkyTV股份、印度Star電視臺、亞洲付費電視網星空傳媒以及137億美元的債務。
而內容資產中最知名的莫過于20世紀福斯。作為美國最老牌的電影廠牌之一，其手中的版權包括《阿凡達》、《泰坦尼克號》、《音樂之聲》等經典，以及從漫威手中獲得改編權的《X戰警》、《死侍》、《金剛狼》和《神奇四俠》。
除此之外的資產將被分拆成“新福斯”，包括公共的FOX電視網、FOX News、FOX Sports及其他資產。
對于默多克掌管的新聞集團，將重心放在更具優勢的新聞和體育業務，或許是掙脫業績泥潭的迫切選擇。2018年Q1，新聞集團凈虧損達11.3億美元。
而對于立足有線寬頻和電視行業的康卡斯特，其面臨的競爭不僅來自迪士尼，真正的對手或應該是通訊行業的參與者，如兩大巨頭Verizon和AT&T。AT&T是美國第二大移動通訊運營商，目前正在等候司法部對其收購時代華納上訴的判決結果。而Verizon在去年福斯宣布出售資產時也表示了興趣，并且據市場傳聞有意收購迪士尼。
今年4月25日，康卡斯特宣布以220億英鎊（約合330億美元)報價與福斯競購英國SkyTV，每股12.50英鎊的出價也高于福斯之前的報價，交易達成后康卡斯特將持有天空61%股權，同時保證SkyTV業務運營的獨立性。
而根據康卡斯特官網5月8日發布的消息，這一收購已獲得英國并購委員會同意并將有條件實施推進。
SkyTV是歐洲最大的付費電視運營商，娛樂頻道在歐洲處于領先地位，目前已拿到2019-2021年的“英超”獨家電視直播權。
如果收購真的順利推進，康卡斯特將借此爭奪歐洲市場約2300萬的有線電視用戶、增加付費業務收入。此外，康卡斯特也可以同時利用SkyTV在移動通信業務上的運營經驗，彌補自身在移動寬帶領域的相對弱勢。
按照康卡斯特董事長兼CEO Brian Roberts的說法：“將SkyTV納入康卡斯特后，公司的國際營收占總收入占比將從9%增至25%。”而根據財報，2017年康卡斯特營收同增5%達到845億美元，歸母凈利潤同增161%達到227億美元。
不過交易能否繼續的前提是，AT&T和時代華納的并購能否得到通過。去年11月，美國司法部發起了反壟斷訴訟，試圖阻止這起并購。而旗下擁有NBC廣播電視網的康卡斯特同樣面臨這一風險。
一舉納入“流媒體平臺+內容版權”，應對科技巨頭的“內容大戰”
流媒體視頻服務商Netflix及科技巨頭們紛紛切入上游內容加大垂直整合力度，康卡斯特擬競購的福斯資產中，美國第二大流媒體平臺Hulu顯得尤具價值。
目前康卡斯特旗下的NBC、福斯和迪士尼分別擁有Hulu約30%股權，憑靠三家的電影和電視節目資源，Hulu得以與Netflix的原創節目形成差異化競爭。
Hulu的訂閱用戶數仍遠落后于Netflix，但增長勢頭漸強。
數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）注意到，截至2017年底，Netflix在美國本土的付費用戶為5200萬，同期Hulu的訂閱用戶數接近2000萬。而2018年Q1，Hulu的美國付費用戶增長300萬，超過Netflix的200萬。
如果并購完成，迪士尼的原創內容和康卡斯特龐大的用戶資源將有利于Hulu專注于爭奪客廳用戶，通過廣告盈利模式提升競爭力。2017年Hulu的廣告收入高達10億美元，遠非Netflix、Amazon等平臺能夠輕易企及。
對于康卡斯特和迪士尼來說，借助Hulu流媒體平臺拓展新媒體市場、穩固傳統電視網用戶基礎是應對Netflix、蘋果等科技巨頭在全球市場發起挑戰的必要舉措。
2018年Netflix計劃在內容上的支出為75-80億美元，而2019、2020年這一支出還會更高。而早在去年4月，根據摩根士丹利分析師觀點，亞馬遜2017年對視頻內容投入將達45億美元，隨后蘋果被報道將在原創內容上投入約10億美元。
從市值來看，老牌傳媒公司與Netflix之間的戰火也越燃越烈。24日，Netflix的市值曾一度達到1530億美元，創造了美國傳媒公司市值新高，雖然很快股價下跌被迪士尼重新超越。截至25日收盤，Netflix以1528億美元市值排在第二，排名第三的康卡斯特集團市值為1460億美元。
數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）注意到，自2017年上半年開始，傳統傳媒集團和Netflix的股價走勢明顯分化。康卡斯特的股價走勢平穩但緩慢下調，迪士尼股價自2017年5月開始深幅下跌，年底受到收購福斯協議達成的利好提振，短期沖高后再度延續回落。
根據康卡斯特的最新聲明，對于此次收購意向尚未做出最終決定，而雙方面臨的資金狀況也在加大此項交易的不確定性。
一方面，康卡斯特提供的全現金報價是含稅價格，交易達成后福斯將承擔一筆稅費支出，而迪士尼以股票方式收購則可以避免這項成本。稅費成本或許是康卡斯特的報價高出迪士尼的原因。
然而另一方面，從自身的資金現狀來看，康卡斯特的確難以支撐高達600億美元的對價支出。
數娛夢工廠（公眾號D-entertainment）翻看財報注意到，截至2018Q1，康卡斯特的現金余額為61.7億美元，僅達到收購價格的10%。而收購金額占到康卡斯特總資產1909億美元的3成以上，同期康卡斯特的資產負債率為62%。
此前康卡斯特計劃收購SkyTV時，曾向投行提出要求將過橋貸款金額提高至600億美元用以收購福斯資產。如此看來，此項收購能否最終達成仍需依賴投行資金的配合到位。
來源：數娛夢工廠 作者：小沐
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