老年團愛去的社區生鮮店，要 IPO 了。

近日，憑借 " 不賣隔夜肉 " 響徹街頭巷尾的錢大媽正式遞表港交所，吹響了 " 進軍 " 二級市場的號角。

作為國內最大的社區生鮮連鎖企業，錢大媽從東莞菜市場的一個豬肉攤出發，到如今遍布全國近 3000 家門店的零售巨頭，用了 12 年。

2024 年公司整體 GMV 達到了 148 億元。根據灼識咨詢的資料，以生鮮產品 GMV 計算，錢大媽連續五年在中國社區生鮮連鎖企業中位列第一。

而在錢大媽的業績狂奔中，一級市場也扮演著重要角色。

2015 年至 2022 年的 7 年間，錢大媽從 A 輪一舉融到了 E 輪，融近 17.3 億元，引和君資本、基石資本、泰康人壽保險、兼固資本、高榕創投、啟承資本等有頭有臉的 VC 相繼押注。

其中，作為京東集團牽頭發起的私募股權成長基金，啟承資本通過 5 輪投資加注＋1 輪股權受讓，一舉成為錢大媽第一大機構股東，已上市的十月稻田和鍋圈身后均有它的投資身影。

而作為第二大機構股東的高榕創投亦投出了拼多多、元氣森林和叮咚買菜等明星上市公司。

在《2025 全球獨角獸榜》中，錢大媽以 130 億元估值位列第 693 名，已成為零售領域為數不多的獨角獸。

而它的 IPO，自然也成為 2026 年消費賽道的一場開年大戲。

姐弟攜手，從豬肉攤走出一家百億生鮮帝國

錢大媽的故事，始于一對勇于逐 " 鮮 " 的姐弟。

在創辦錢大媽之前，姐姐馮衛華曾在 2009 年至 2011 年間，擔任過佛山市八戒豬肉食品有限公司的董事，而弟弟馮冀生則早年便涉足農產品貿易，從陽江的荔枝、黃鱔等特色農產品起步，跑遍了珠三角的農貿批發市場。

2012 年，彼時的馮冀生還只是東莞一家菜市場里的普通豬肉攤主，但他腦瓜子靈活、愛琢磨，內心亦有著一團渴望改變的創業火焰。

于是，在賣豬肉所面臨的尾貨損耗問題這一行業痛點上，他受家鄉海鮮市場荷蘭式拍賣啟發，最早的叫價最高，后面再慢慢降價，到點就通過打折的方式把尾貨清掉，并在當時魚龍混雜的農貿市場，喊出了一句讓同行炸鍋的口號：" 不賣隔夜肉！"

然而，這句話雖直擊消費者痛點，卻也在生意越做越好中，惹怒了其他攤主，于是他們聯合起來，將馮冀生趕出了菜市場。

但馮冀生并沒因此氣餒，次年在深圳福田社區開出第一家錢大媽社區店，并將品類從豬肉拓展至禽肉、蔬菜、水產等全品類生鮮。

同時，他把 " 不賣隔夜肉 " 的口號直接掛于門頭，將這一標準應用于所有生鮮產品供應，并創新性地推出了 " 折扣日清 " 模式：每天晚上 7 點起，全場打折，每半小時遞增一個折扣，直到晚上 11 點半全場免費。

當門店開到第 4 家時，馮衛華看到 3 家社區店的潛力，決定賣房籌資支持其擴張，將門店開到 22 家。于是，2014 年 5 月，廣州錢大媽誕生了。

而姐姐馮衛華的加入，對于錢大媽的發展意義非凡。

根據招股書，馮衛華在生鮮產品零售行業擁有超過 15 年的管理經驗。自 2014 年 6 月起，她作為廣州錢大媽總經理，一直全面負責本集團的運營，帶領團隊實現區域擴張、數字化轉型及供應鏈優化等關鍵里程碑。

在 2014 年年底，錢大媽正式開放加盟之際，就是馮衛華主導建立了一套嚴格的加盟管控體系——從門店選址、裝修標準到人員培訓、貨品配送，都制定了統一規范，確保加盟門店不偏離新鮮核心。

正是這種 " 標準化 + 強管控 " 的加盟模式，讓錢大媽在門店規模上開啟了狂奔。

次年，錢大媽就開出百家門店，2018 年，其門店網絡又擴展至香港，門店數超千家，再過了兩年，其門店在拓展至華東及華中地區后，又進一步翻倍至超 2000 家。

截至 2025 年 9 月 30 日，錢大媽門店網絡包括遍布中國 14 個省、直轄市及特別行政區的 2,938 家社區門店，擁有 1,754 名加盟商。

于 2024 年，錢大媽在中國的生鮮產品 GMV 達到 135 億元，占社區生鮮連鎖行業市場份額的 2.2%。

其中，公司在華南地區成功布局，已打造成為標桿。

根據灼識咨詢的資料，按 2024 年生鮮產品 GMV 計，錢大媽是華南地區社區生鮮零售市場的絕對領導者， GMV 約為 98 億元，為第二大市場參與者的 2.8 倍。

7 年融超 17 億，和君已套現、啟承賺麻了

錢大媽擴張的同時，資本亦聞聲而動。

2015 年，錢大媽就獲得和君資本 1300 萬元 A 輪投資，隨后 7 年便在資本市場融得風生水起，累計拿下了超 17 億元的投資押注。

其中，光是 2019 年的 D 輪融資和 2022 年的 E 輪融資，就在資本 " 團購 " 下分別融了 6 億元和 8.8 億元，不僅獲得京東牽頭發起的私募股權成長基金啟承資本的接連加持，更引來基石資本、泰康人壽保險等新股東前來駐足。

這里面，啟承資本對錢大媽的青睞可謂從一而終。

它一出現，便在 2017 年連投兩輪，出手了 7000 萬元；次年的 C 輪融資中，它再度加持，不僅投出了 8575 萬元，還花了 5225 萬元從和君資本那里股權受讓了 23230 元注冊資本。

隨后 D 輪融資和 E 輪融資中，啟承資本加大力度，又接連投出了 5000 萬元和 3000 萬美元 ( 約合 2.1 億元 ) 。

至此，啟承資本合計對錢大媽進行了 5 輪投資和 1 輪股權受讓，合計出資了 4.68 億元，并由此成功晉升第一大機構股東。

而這邊啟承資本重金陪跑，另一邊較早投入的和君資本則分批套現。

據招股書披露，和君資本在 A 輪融資時，僅用 1300 萬元便認購了 111110 元注冊資本，隨后的兩輪股權轉讓中，和君資本都作為了轉讓人出現。

在 2018 年的股權轉讓中，和君資本共計轉讓了 56681 元注冊資本，轉讓價為 1.33 億元，在 2019 年的股權轉讓中，和君資本又以 1.753 億的價格轉讓了 38961 元注冊資本。

由此計算，和君資本通過轉讓了 95642 元注冊資本，套現了近 3.1 億元，不僅回本，還賺了 2.97 億。

另外，頗具玩味的是，此前弟弟馮冀生為錢大媽的大股東，但在 2024 年底，他因 " 家族內部安排 "，將其持股平臺公司股權，以零代價轉讓給其姐姐馮衛華全資持有的境外公司，從錢大媽退出。

隨后，姐姐馮衛華晉升女掌門，成錢大媽控股股東，并擔任公司執行董事兼首席執行官。

IPO 前，馮衛華持股 50.65％，啟承資本和基石資本分別第一二大機構股東，持股 17.62％和 5.35％，和君資本則持股 2.12％。

按照《2025 全球獨角獸榜》中，錢大媽 130 億元估值計算，女掌門馮衛華的身家近 66 億元。

啟承資本持股價值則為 22.9 億元，較此前 4.68 億元的投入，賬面浮盈達 18.22 億元，投資回報率近 389％。

加盟放緩、營收倒車，IPO 前隱憂初顯

然而，伴隨著錢大媽沖刺 IPO，其隱憂也在業績表現中初現端倪。

根據招股書，錢大媽首創折扣日清模式，專注于在生鮮品類中建立精選產品，并策略性打造以社區小店為基礎的門店網絡。

門店建筑面積通常約為 40 至 80 平方，產品組合專注于高消費頻次的產品，產品類型包括動物蛋白、蔬果以及冷藏加工食品。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司擁有 2,898 家加盟店及 40 家自營門店，均以 " 錢大媽 " 品牌運營，合共提供 775 個 SPU。

2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，錢大媽收入分別是 117.44 億元、117.88 億元及 83.59 億元，按渠道來源看，向加盟商銷售為錢大媽的主要收入來源。

該部分收入主要包括產品銷售、基于銷售額的特許權使用費及加盟費，報告期內分別為 110.92 億元、111.40 億元和 79.55 億元，占比高達 94.5％、94.5％和 95.1％。

然而，撐起錢大媽一片天的加盟商們，近年卻似乎放緩了加盟腳步。

從 100 家到 1000 家門店，錢大媽用了 3 年，再從 1000 家門店到 2000 家門店，錢大媽用了 2 年，但是截至目前，又過了 5 年，錢大媽卻還沒能跑出 3000 家門店。

2023 年至 2024 年及 2025 年前三季，其門店數量分別為 2916 家、2922 家和 2938 家，增速放緩明顯。

究其原因，或許跟錢大媽首創的 " 日清 " 模式不無關聯。

一旦進入夜間打折時間，就意味著門店可能無利可圖甚至虧本，因為錢大媽直營門店占比較少，故而這些成本都壓在了加盟商身上。

在 2021 年，央視就對錢大媽的 " 日清 " 模式提出了質疑，并揭露很多加盟商因為這種模式，而陷入 " 賣得越多、虧得越多 " 的困境。

同年，就有錢大媽店主反映，根據其后臺數據顯示，前三個月，該門店每天可以做到 1000 多單，月銷售額在 50 萬左右。但近期，他發現自己每天虧了近 600 元左右，一個月要虧損 1 萬元。

加盟商的投資信心受挫，亦反映在了錢大媽的業績表現上。

2024 年，錢大媽總收入較之 2023 年同期僅增長 0.44 億元，再到 2025 年前三季的 83.59 億元較 2024 年同期的 87.30 億元更是直接 " 倒車 "，下滑了 4.25％。

但有一說一，收入少了，沒影響錢大媽的盈利能力。

報告期內，其毛利分別為 11.48 億元、12.02 億元及 9.43 億元，毛利率從 2023 年的 9.8% 穩步提升至 2025 年前三季的 11.3%，依舊呈 " 穩步向上 " 的趨勢。

雖然利潤方面，2023 年至 2024 年，錢大媽錄得凈利潤分別為 1.69 億元、2.88 億元，截至 2025 年 9 月 30 日止九個月錄得虧損 2.88 億元，而上年同期凈利潤 2.27 億元。

但若扣除可換股可贖回優先股的公允價值變動等非經營性影響，其年度╱期間經調整溢利 ( 非香港財務報告準則計量 ) 則分別為 1.16 億元、1.93 億元和 2.15 億元，2024 年和 2025 年前三季同比增速依然高達 66.38％和 48.28％。

不過，值得注意的是，2023 年至 2024 年，錢大媽可換股可贖回優先股的公允價值收益分別錄得 0.734 億元及 1.638 億元，但到了 2025 年前三季則支出 4.81 億元，無不反映其估值有所波動。

回想 2021 年 3 月，就有消息稱錢大媽計劃年底赴港上市，且即將完成 IPO 前最后一輪融資，投后估值高達 250 億元。

然而時至今日，這場征途雖在 5 年后兌現，但估值卻縮水近半。

這場 IPO，亦或成為錢大媽的背水一戰。

來源：獵云網