為何說三腳球踢過去，高通仍難擋住博通？有態度
一場全球半導體業最大的并購案里，兩個戲精的演出，高通顯得比博通更精彩。眼下，它似乎三腳就將皮球踢給了對方。
第一腳，提高了收購恩智浦并購案的報價至440億美元。
這是一石多鳥的行動，既可安撫后者投資人，展示戰略轉型與獨立發展的信心，一定程度上穩定了軍心。而一個穩定的高通，能凝聚董事會共識，提高博通強力收購的難度與不確定性。
第二腳，首度朝博通提出1600億美元報價，有嚇阻的用意。
這比最初傳聞的1000億美元高出60%，比博通給出的正式報價高出300億美元。高出的部分，幾乎等于高通對恩智浦最新報價的3/4。形式上，好像要博通幫著出錢收購大半個恩智浦一樣了。
第三腳，高通可能已祭出產業民族主義旗幟，間接通過輿論人士影響美國外資投資委員會（CFIUS）等官方機構，假手后者施壓。
后者說，博通是一家新加坡公司，收購高通將影響美國國家安全。
路透消息，CFIUS上月已會面討論雙方合并可能性，并表示，某參議院人士甚至敦促美財政部長啟動審查。
看去，這三腳球，博通都不太好應付。
不過，此刻的高通，要想回到此案披露前的獨立狀態，不可能了。提高恩智浦收購報價換來的短暫穩定，很難越過資本市場與博通一方的急切考驗。
而且，要知道，即便恩智浦一方同意這新條件，收購案想立馬獲得全球關鍵區域市場的反壟斷審查，同樣充滿不確定性。
這一腳，看上去是高通主動踢出，實際上更像是被恩智浦投資人利用了尷尬與被動。接下來，它說不定還會不斷挑刺，提出新的條件，讓高通繼續吐血。
不信，看看恩智浦最新股價走勢就明白了。高通新的報價出來后，它的股價馬上飛了一把。這完全趁火打劫的情勢。估計，接下來高通還得吐點血。于恩智浦來說，這局面不用白不用啊。
第二腳球，本質上就是一個錢的問題。博通董事長Hock Tan面對1600億美元報價，雖然說“很荒唐”，但過去幾個月，博通似乎并沒有完全暴露自己的底線。截至目前，它明顯仍是執意收購的姿態。
過去兩個月，博通股價經歷了一波震蕩。除了業務層面，想必也跟收購案演進有關。依照Hock Tan的個性，這個半導體業的并購狂、資本運作強人，不可能有太多退縮的空間。
對于他以及博通來說，如果是一個純粹用錢解決的問題，那基本不是最大的門檻。畢竟，這樣的并購案，多付的代價，后續的財務操作、資本市場紅利一定還會回來。何況，里面有諸多業務與資產整合、剝離的空間。到時候，整合過程中，一雞多吃，油水或許少不了。
當然，我們并不愿看到這樣的局面，它一定會造成高通的動蕩，并傳導到產業合作的層面，人為形成波動。但是，到時候，投資人怎么可能照顧太多行業利益呢，它們就喜歡波動。
而高通卻拖不起。三腳球背后，有它在業務、財務以及資本市場等層面的風險。
你知道，過去幾季財報中，高通的營收與利潤兩大指標都不樂觀。
蘋果訴訟案持續影響著專利費用。消息甚至說，華為那邊也開始拒付了。考慮到專利費于高通利潤中的占比，它意味著，即便未來幾季，想恢復到過往獲利狀態，基本不太可能。
過去幾季，全球手機出貨雖未出現預期中的下滑，但高通方案更多依賴中端市場，毛利、營收同樣持續受到影響。
期望蘋果們妥協幾乎不可能。它不引發更多效仿者已算樂觀。
理論上，如果沒有外部因素，尤其是收購恩智浦一案刺激，高通的股價早就恐怕跌個慘兮兮了。
恩智浦提供了兩種希望：中長期，它可推動高通戰略轉型與商業模式變革；短期，它可以壯大營收規模。
對于資本市場來說，利潤下滑雖然尷尬，倘若并購成功帶來營收增益，應該還能維持著股價。
截至目前，我們確實也能看到，高通股價繼續在橫盤整理中，看來兩場交易案，沒有明確的消息前，它應該不會太樂觀了。
但恩智浦一方尚未有明確消息。就像上面所說，即便恩智浦一方同意新條件，收購案想立馬獲得關鍵區域市場反壟斷審查，挺難的。這一案的刺激，2018年上半年，高通都很難指望了。
當然它也有一個大的預期。尤其是全球5G市場。最近行業消息多多，資本市場概念效應顯著，本地5G個股漲勢喜人。不過，距離實質性的規模化商用，至少還需要兩到三年，甚至更久。而且，初期，設備商行情啟動更快，終端業務爬坡還早。我的意思是，未來兩年，高通主業想大復蘇，機會真的有些渺茫。
一個充滿諸多不確定性的高通，很難真正喚起強烈的認同，它長遠的投資價值也會遭遇漠視。甚至會影響產業合作。
總之，隨著時間演進，高通的業務、財務、市值管理壓力會增加。此刻的它，無論是并購恩智浦，還是與博通達成巨額交易，都已很難持續拖下去了。
當然，拖下去，博通也會付出更大代價。但本來就常施資本計的它，可能反而會被進一步刺激出不得手不罷休的執念。否則，一旦談判徹底終止，博通可能會遭遇資本市場的沖擊。過往一段，這個戲精的股價也受益不少。
于雙方來說，這就有些“囚徒困境”的味道了。我們認為，如果沒有新的外力，達成交易的可能性很大。
當然，高通的第三腳球，也即影響美國當局間接施壓博通，短期可能會增加奏效。
不過，這一腳球，我們覺得，最終也不太可能成為障礙。
新博通總部名義上雖在新加坡，且Hock Tan又有一張華人面孔，但這家公司原來的底色，無論是安華高還是老博通，本質上都是美國資本高度控制的企業。其中安華高的源頭脫胎于美國惠普，后來總部設在新加坡，但加利福尼亞也是聯合總部。老博通不用說，本來就是美資企業，總部原來也在美國。
在這樣一個行業，僅靠總部所在地來定義它的屬性，其實有些矛盾。畢竟，新博通背后的股東，大部分都是美國機構投資者，股權相當分散。說它是一家美國控制的公司，也不是沒道理。
因此，就算美國外資投資委員會（CFIUS）要求審查，最終也未必擋得住收購。而且，博通已經對外表示，收購高通之后，將把總部搬到美國。
而這一表態，足以迎合川普此前對關鍵制造業回流美國的訴求。考慮到此前Hock Tan與川普本人就一直有互動，這個龐大的并購案，極有可能成為川普政府更大的面子工程。
距離3月6日的股東大會還有不到一周，上述三腳球踢過去，就算能夠延緩股東大會的表決，延緩此案的進程，但結果仍不太樂觀。
不過，于雙方來說都稱得上一場焦灼的收購案，于產業的未來，未必那么悲觀。這個行業的產業格局板結太久，收購案固然可能會帶來震蕩，變局之中總還是有更多樂觀面吧。
而于高通、博通以及恩智浦的投資人來說，這可能是一場豐裕的資本盛宴。對比三家公司的月K，高通股價震蕩更多。應該說，它真實地反映了這一周期高通的被動面。我們相信它一定也期待某種變化，只是說完全靠內力，周期會很長，也很痛，而且容易妥協。無論博通的資本運作如何功利，它應該會推動高通步入變革的節奏吧。
（來源：創事記 作者：王如晨）
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